本帖最后由 华英雄 于 2016-10-19 12:07 编辑
发表于和讯网（http://news.hexun.com/2016-04-18/183376553.html）
PTA产业新常态
●PTA低价运行新常态 2015以来，PTA运行于2008年以来的相对低位。2015年上半年PTA运行区间4500-5150，随后至今运行区间4200-4800.短期上方4800压力明显。
PTA现货价格逐年走低。
●产业链扩张自下而上，目前上游增速快于下游 聚酯产能增速2012年达到高峰后开始回落,目前产能增速较低。熊市周期加快老旧产能的淘汰步伐。同时规划新产能也容易推迟、取消。
PTA产能经过2012、2014年大幅扩张后开始放缓，2015年仅有的汉邦220万吨已经投产，年内没有其他新增产能。
国内PX产能在2012、2015大幅扩张后2016陷入低谷，2016年国内没有新增PX产能，但2017-2018年仍有规划产能，同时，亚洲PX产能投放步伐不减。
●产业链扩张自下而上，目前上游增速快于下游PTA去产能效果显著，寡头格局显现 PTA去产能效果明显，包括XL在内长期闲置占比28.5%.因此XL不开启情况下，70%的开工基本是有效产能的满负荷。
目前逸盛、恒力分别占有效产能的38.2%和20%，总共占比接近60%。若翔鹭恢复后，三巨头占有效产能比例为64%。
●产业利润整体收缩
近年来产业链整体利润压缩明显
各环节利润压缩的节奏跟随各自产能扩张的步伐。利润压缩顺序从下游-上游。目前聚酯、PTA环节基本压缩干净。
PTA供需情况
●PTA供需二季度总体要好于一季度 平衡表中未考虑佳龙石化与翔鹭石化的重启，预计汉邦220万吨5月中下旬重启。
从目前的信息来看，预计4、5月均均处于去库存状态，6月份进入增库存阶段，整体看，PTA2季度供需状况要好于一季度。
如果翔鹭装置重启，市场供给将再次加大，大概率过剩。
●PTA供给仍存不确定性 短期看，扬子石化、汉邦二期、三房巷、台化兴业、天津石化均在检修或有检修计划，短期PTA供应偏紧。目前开工64%，有效产能满负荷开工73%（4920基数）。
后期看，除关注例行检修变动外，同时需要关注恒力、逸盛检修变动对行情的影响。
重点关注翔鹭装置，汉邦新装置的重启计划，将对市场形成较大影响。
●PTA短期利润处于中值水平，影响中性 目前看，PTA加工费维持在500上下一个中性水平，对主动减产挺价的影响较小。
●PTA需求季节性明显 聚酯淡旺季较为明显，一年中上下半年各一个旺季，分别在3-5月以及9-10月。
二季度是传统旺季，目前开工高位运行，从季节走势看预计进入6月开始回落。
●聚酯需求依然不乐观 经过了2月中下旬的上涨，目前聚酯价格疲软，利润收缩。
短期看聚酯工厂仍有微利，虽然部分处于亏损的状态，但短期整体减产意愿较低。
后期仍需要关注聚酯利润情况以及旺季的持续时间。
●聚酯库存有走高可能 目前下游产销低迷，旺季中尚且如此，随着旺季末端的临近，聚酯库存现走高可能。
●终端后期提升空间有限，存在季节性走低的可能 织造开工目前处于相对高位，继续提升空间较小，5月中下旬存在回落的可能。
轻纺城(600790,股吧)成交量在5月中旬冲顶后会大概率回落。
坯布库存季节性亦非常明显，4中下旬将进入累积库存的阶段。
涤塔夫面料指数近期上涨缓慢，总体看依然较为疲软。
PTA成本情况
●成本因素凸显 2012年下半年以来，PTA一直在盈亏线上下徘徊。
目前大型PTA工厂主要关注成品与原料的价差，加工费长时间低于成本，存在减产挺价的动力或卖原料买PTA，若大幅高于成本，存在期货卖套保的可能。
● PX短期供应并不宽松，二季度集中检修较多
2016年国内基本没有计划投放的产能，而腾龙芳烃由于要进行资产重组，再加上设备焊接检查、改造等工序，2016年开启基本无望。亚洲方面有两套，总体看2016年上半年PX供给能力基本维持目前的这种状态。但是下半年亚洲有新增PX产能280万吨，
上半年亚洲PX检修亦较为集中，4-6月份预计检修产能372万吨。
●调油需求提振PX
美国原油库存大幅增长的同时成品汽油库存却未有大幅增长，侧面体现对于汽油的需求。
2015年6-8月，国际汽-柴油价差均创下近年来新高，市场对于汽油的需求较柴油旺盛。2016年初亚洲汽柴油价差再创新高（其中有柴油消费疲软的原油），目前汽柴油价差又出现扩大趋势，随着未来需求的逐步启动，汽柴价差存继续扩大可能。
近几年PX-汽油价差持续走跌，一定程度上增加了芳烃调油的动力
PTA行情展望
●去产能时代PTA价格波动区间收窄
高加工费不利于去产能，这也不是具有成本优势的寡头们愿意看到的。因此，将加工费压缩在合理的区间是最优策略，既保证自身的生存，又能挤压对手。以500为重心，增库存时下至300，去库存时上至700.
PTA供需矛盾不是很大，供需驱动的趋势性行情较小，成本端原油低位波动，同时产业链信息较为透明，投机性涨跌动能较小。这也增加了操作难度。
●基本面与宏观逻辑博弈
PTA名义供应过剩毫无疑问
目前有效产能3580万吨左右。不考虑翔鹭有效产能满负荷72.8%。基本能满足聚酯85%的高开工。目前从产能角度来看，PTA处于紧平衡状态。
目前PTA开工64%，聚酯开工84.5%，处于去库存状态，预计4月份处于去库存月。（按照目前聚酯开工需要70%的PTA开工与之匹配）。5月份亦将处于去库存状态，6月份增库存。后期需密切关注检修以及新装置重启情况+需求旺季持续时间。
供给方面：后期汉邦新装置存重启可能，且翔鹭亦存入市可能，其对供给的影响均较大，需要关注。
需求方面：目前旺季进行中，开工高位，后期下游需求进一步增量有限。且终端价格提涨缓慢，矛盾在累积中。
成本方面：今年国内无PX产能投放，外围产能亦集中在下半年。且二季度PX存在较大规模检修，同时随着汽油旺季的来临，调油需求亦提振PX价格。总体看，二季度PX存在一定的支撑。但目前较大的PX-NAP价差亦抑制其大幅走高，除非原油大涨抬升能化整体重心。
基本面总结：供需紧平衡，供给需要看新装置重启以及检修，需求后期大概率回落。有一定的成本支撑。仅从微观基本面看二季度总体震荡偏弱。
一季度商品大涨基于宏观预期转暖以及2-3月份的货币及通胀逻辑，在大宗需求未得到证伪前，市场进入将信将疑的调整状态，随后，如果需求得到验证，市场将进入需求为主导的拉升逻辑，市场亦将展开新一轮的主升浪行情。目前处于将信将疑的调整期。
总体看，PTA供需微观基本面决定其的波动率要小于其他能化品。在原油低位波动背景下，无论成本还是供需驱动PTA出现趋势性行情的机会较小。其略微偏弱的基本面与宏观主逻辑相互博弈。
09合约操作上在需求证伪前建议在区间上沿附件逢高试空，若商品进入需求拉升的主升浪，则需服从逢低做多的宏观主策略。不过低波动率是PTA的特性，建议在不同阶段滚动操作。
由于目前仓单较高，除去近期期现回归导致的部分仓单流出，依然是很大的量，这部分仓单届时将会抛到9月或者流出现货市场，不管怎样，5月过后都将对9月形成压制。而9月过后仓单要注销，这些仓单是不能转抛到1月上的。而在远期原油上涨预期以及商品主升浪逻辑的推动下远月合约将强月近月合约。固推荐空9多1的反套策略。
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发表于 2016-10-11 15:37:36
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