[PTA] 去产能任重道远 中线上涨空间有限

PTA自2014年底下跌以来，至今维持底部震荡格局，期价主要在5500元/吨以下运行。2016年初，期价从4250元/吨附近反弹至5200元/吨一线，在需求回升的带动下走出一波较大幅度的反弹，但期价在5000元/吨以上停留的时间很短。快速的冲高回落，期价再度回到4500元/吨一线附近。6月份，在黑色系及PP、PE等化工品的强势上涨带动下，PTA期价缓慢上涨，突破4850元/吨一线后，随着外围商品的反弹乏力，PTA期价快速回落，近两周以弱势横盘为主。整体看，PTA年初在基本面的配合下，反弹幅度较大，且持续时间比较长；年中的反弹缺乏基本面的配合，显得较为乏力。PTA越来越窄的波动区间失去了对投机客户的吸引力，更加弱化了波动幅度。究其原因，产能过剩依旧是抑制PTA价格上涨的重要压力所在，PTA价格底部震荡格局将延续。

PTA自2011年以来的产能快速扩张持续至今，国内总产能从1500万吨左右增加至4900万吨以上，但终端纺织服装消费却由于出口订单流失等原因表现较差，下游难以消化原料端扩张的产能，导致PTA产能过剩问题凸显，也一度造成了期价的持续下跌。虽然近两年远东石化和翔鹭石化两大生产巨头停车，国内有效产能下降，但新产能继续投产，今年汉邦石化220万吨装置投产，四川晟达100万吨的装置也有投产计划，落后产能的淘汰却较为缓慢，关停的远东石化和翔鹭石化部分装置重组完成后存在重启的可能，产能过剩的问题严重。

6月份以来，国内PTA加工费持续下滑，中旬一度降至350元/吨以下，7月份继续下滑至300元/吨左右，近期PTA市场买入价报盘出现了PX成本（含ACP）+200的方式，企业生产PTA亏损明显。但是，除了汉邦石化因新产能投产后存在问题停车外，其他大厂没有主动停产的意愿，小装置也多维持开工，并未因加工亏损出现联合减产的情况。企业在较低加工费时期不减产，分析原因可能是，一方面是因期货市场套保部分弥补了现货加工的亏损，其次是融资需求不容许装置长期停车，最重要的是市场竞争激烈，企业主动减产丢失市场份额，很容易被淘汰出局。

整体看，除了远东石化、翔鹭石化等暂时无法开启的装置和辽阳石化、蓬威石化等部分处于淘汰状态的装置，其他能开的装置基本都维持高负荷运行，福建佳龙石化装置停产一年后再度重启，PTA行业去产能步伐缓慢，任重道远。长期看，产能过剩问题将继续压制PTA价格，使其维持低位震荡格局。

一般来讲，7月份进入聚酯行业消费淡季，聚酯开工率会随着消费的减弱逐渐下滑，至8月底才会随着消费的回升而回升，PTA市场基本面也因此呈现7月-8月份表现偏弱，至8月底开始逐渐走强的特点。但今年G20峰会打乱了市场的节奏，聚酯行业淡季不淡的特点使PTA价格避免了淡季持续走弱的局面。

今年9月份G20峰会将在杭州举行，8月底9月初江浙一带印染、化工等重点行业将面临整顿，相关企业会按要求减产或停产。据卓创资讯数据显示，此次停限产涉及的聚酯产能1850多万吨，产量减少86万吨以上。因此，聚酯企业在淡季维持生产，以弥补旺季到来前的产量损失，聚酯的开工率高于前两年同期水平。下游织造环节在6月份出现了开工率先降后升的情况，也是G20峰会使消费提前的表现。到目前为止，聚酯行业开工率依旧维持在较高水平，但聚酯企业库存压力一般，主要因聚酯产品价格低位，下游逢低囤货，6月份至今整体产销情况较好。由于G20峰会停产减产的影响，聚酯行业在今年出现了明显的淡季不淡的特点，也是6月份PTA价格能出现一波反弹的部分原因。但过度透支消费旺季预期也为后市埋下旺季到来时需求阶段性疲弱的隐患。

目前距离限产停产要求的时间还有1个多月，按照之前报出的检修计划，聚酯装置停车范围更大，意味着对原料PTA的需求更弱，PTA将继续累库存。但考虑到目前PTA期货上20多万张仓单，合100万吨的现货将在9月注销仓单前后集中流出，PTA市场去库存压力大；另外，恒力石化和逸盛石化的年度检修集中在下半年。因此猜测，为了配合G20峰会集中减产停产要求，企业或将停车检修的时间安排在8月-9月份，不排除实际的PTA检修产能超出市场预期的可能。如果9月份之后，PTA开工率维持低位导致库存消化，将明显减轻市场压力，有利于需求旺季价格回升。因此，需继续关注PTA装置，尤其是大厂的检修动态。

综合以上分析可见，长期来看，PTA产能依旧过剩，市场竞争激烈，行业加工费将保持低位运行，未来去产能的过程比较长，价格将继续受此压制保持低位震荡格局。中短期来看，G20峰会打乱了市场的节奏，PTA去库存任务艰巨，价格在9月份之前将在4500元/吨-4800元/吨之间震荡横盘为主，中线反弹的空间有限，关注9月份之后PTA装置检修的动态及库存消化的进度。（2016年7月21日  《文华财经》研究报告专栏）