储备棉成交居高不下近期或将震荡上涨（201605文华财经）

wangyan1 · 发表于 2016-9-30 09:56:46

本帖最后由 wangyan1 于 2016-9-30 10:41 编辑

王燕中信期货

4月初以来，以棉花、豆类为代表的农产品价格大幅上涨。4月下旬，豆类价格在调整过后继续走高，而棉花基本面相对豆类较差，表现为，棉花价格在快速上涨过后进入调整阶段，迟迟未能突破反弹的前期高点。我们认为，从长期走势看，棉花价格处于历史低位，目前处于筑底阶段，宽幅震荡的概率较大，再次跌破万元关口的可能性降低；短期看，储备棉轮出主导市场走势，CF1609合约仓单存在较大的不确定性。

一、棉价处于历史低位，底部需整固

2015/16年度以来，棉花市场呈现“L”形走势，这与我们年初的判断一致。但拐点出现的时间在3、4月，比我们预期的时间提前。其间，储备棉轮出方面对行情的影响较大。

2015/16年度上半段，储备棉轮出预期明确，棉花市场上看空氛围浓厚，棉花价格持续阴跌。2月底3月初，郑棉1701和1609合约依次跌破万元关口，创2008年经济危机以来的价格新低，棉花、纺织市场各环节为规避价格下跌风险，尽量压缩库存。3、4月，储备棉轮出时间不断推迟，纺织企业被动增加采购，现货市场流通资源逐步减少，期货仓单加速注销，市场预期开始分化。同期，棉价格震荡运行，持仓持续增加，创郑棉上市以来新高。4月11日，棉花价格强势涨停，展开一波可观的上涨行情。对于4月的上涨行情，我们认为，是供需基本面变化和市场整体氛围共同作用的结果。

棉花基本面：2015/16年度棉花市场产量+进口不能满足消费需求，需要储备棉弥补缺口，而储备棉政策作为最大的变量，很大程度上影响市场走势。随着储备棉出库时间不断推迟，现货市场流通资源不断消耗，用棉企业在看跌预期下的低库存策略为之后棉价的大幅上涨埋下伏笔。4月11日郑棉价格强势涨停，在期货价格不断上涨带动下，一些棉花企业封盘停止对外报价，加剧市场供需紧张局面。期货、现货市场相互强化，期货价格由基差修复阶段进入资金对垒阶段。

整体氛围：一季度国内金融机构新增人民币贷款4.6066万亿，高于2009年同期4.58万亿的水平，市场上保增长的预期增强。与此同时，黑色品种在去产能及房地产销售转暖的带动下，表现抢眼，商品市场得到前所未有的关注。农产品市场成为新的关注焦点。

对于后期棉花价格走势，从供需情况分析，国际市场偏宽松，国内市场依然存在缺口，内紧外松，国际、国内市场难以形成共振。

具体看，国内市场方面，2015/16年度需要储备棉弥补缺口，2016/17年度国内产量+进口难以满足需求的局面仍将延续。国际市场方面，2015/16年度美棉销售进入尾声，销售率接近90%，后期销售压力缓解；印度市场棉价居高不下。2016/17年度，USDA公布的5月供需预测报告利空国际市场，中国范围外棉花供需宽松。其中，美国、印度、巴基斯坦棉花产量均有不同程度增加，美棉出口增量不及产量增加幅度，全球期末库存降幅不及中国期末库存降幅。

综合分析，我们认为，从长期走势看，棉花市场处于筑底阶段：中国棉价处于2008年以来的低点，国内期棉价格的底部已经探明，整固仍需时日；国际棉价与历史低点仍有一定距离，中国储备棉的利空影响仍未有效传递至国际市场，国际期棉价格仍存在下跌空间。

二、近期走势由储备棉主导

当前的棉花期货价格在折算升贴水后，与现货市场棉花价格基本持平，棉花价格回归基本面，后期走势需要关注储备棉投放情况。

从近四周储备棉投放和成交情况看，成交率居高不下，稳定在98%以上的水平，其中进口棉成交率100%。如此高的成交率，从侧面反映出纺织企业对棉花原料的强劲需求。

我们认为，随着储备棉投放量逐步增加，如果储备棉成交率降低，对现货棉将形成较大的压制作用，则期棉价格在调整过后可能有继续走弱的可能；如果储备棉的投放和出库不能满足市场需求，则期棉价格有短暂调整后继续走高的可能。

需要明确的是，储备棉作为陈棉，无法注册仓单，郑棉仓单依然存在不确定性，期货和现货价格走势可能出现分化。

从流通资源角度考虑，4月底国内棉花商品库存在110万吨左右的水平，与2012和2013年度临时收储期间的社会资源流通量相当，明显低于去年同期水平。回想临时收储期间，由于社会流通资源少，郑棉期货多次出现阶段性快速上涨行情，因此1609合约的仓单情况存在较大的不确定性，需要加强关注仓单变化情况。

综上所述，我们认为，长期看，棉花市场处于筑底阶段，内强外弱，宽幅震荡概率大；短期看，储备政策主导棉价走势，1609合约仓单存在较大不确定性，密切关注仓单变化。