[玻璃] 玻璃研究报告：旺季奠定整体强势基础，远期仍有一定隐忧

8月初以来，在现货持续暴涨及相关品种强势等因素支撑下，玻璃期货再度启动上行之路，远月FG1701合约一度涨至1230上方。整体来看，当前的期价上涨发端于现货基本面的持续发力，尤其是8月中旬主要区域市场开始频频大幅涨价之后，对期货市场价格起到明显支撑作用，出现了期价上涨带动现货提前步入旺季涨势、而现货又反过来抬高期价重心的相互作用局面。从未来一段时间的市场预期表现来看，现货市场的涨势仍可持续一段时间，虽然不一定会继续频繁大幅度调价，但在今年旺季结束之前，显然不会有趋势性的降价措施，即在10月底之前，现货市场端很难出现致使玻璃期货下行的利空因素，期价有望随着现货涨价而进一步走高。不过需要注意的是，玻璃需求端的好转持续性有限，地产季节性需求一旦放缓或陷入疲态，此番现货市场的向好表现也将面临较大隐患，价格暴涨之后更是容易出现巨幅波动，即远期淡季周期表现仍有隐忧。

虽然从中长期来看，房地产行业面临较大的去库存压力，但是期间在刚需、政策等因素作用下，也会出现阶段性反复。经过2015年政策刺激房地产成交的持续发酵，房地产行业各个环节指标在今年一季度均出现了大幅同比增长，甚至加快了商品房销售—新开工—施工—竣工等环节的传导，即出现加快施工等赶工期情形，竣工面积同步反弹，玻璃需求量相对增加。

资料来源：wind资讯，招金期货研究院

如上图所示，到目前为止，房地产主要指标虽然有所回落，但依然维持较高增速，因此，在惯性释放的作用下，我们可以判断在今年的旺季周期内，地产端玻璃需求仍有表现空间，整体上能够维持一定增量，尤其是四季度的竣工需求惯性释放将使得下半年整体表现好于上半年。不过，需要注意的是，今年的需求短期好转源头上是由政策端推动的，除非重回强刺激路线或宏观经济走出低谷，否则远期房地产行业仍面临较大困境，且当前的强势表现存在透支明年需求的可能。

而汽车行业、出口以及其他玻璃需求领域基本能够保持小幅增长态势，因此，我们认为今年9-11月的旺季周期内，玻璃需求依然可期待，只不过因为供给端的增加，抵消部分涨价空间。

受到价格持续走低、环保政策趋严增加成本以及资金紧张等因素影响，2015年的玻璃行业供给端出现了显著收缩，而今年年初行业的普遍悲观预期进一步加剧减产力度。然而，一季度需求端的相对好转导致玻璃行业出现了短期的供需错配，即供需矛盾阶段性减轻，带来价格反弹，且超出了玻璃行业的普遍预期，企业效益有所改善和增加。受此影响，上半年尤其是5月份新建生产线和冷修复产生产线数量明显增加，而冷修停产生产线的数量明显放缓，产能利用率与2015年下半年和2016年初相比，5月份至今较短的时间内有了明显反弹；而且，出于对后期至少是年内市场仍看好和为维持市场份额、保持竞争发展的需要，未来还有一定数量的生产线会选择新投产或是冷修复产，该部分产能主要集中在华北和华东等地区，上述区域市场供需矛盾压力增加明显，例如山东、安徽等等。而选择冷修停产的生产线，则相对要少一些，主要原因在于当前市场价格较好，即便是生产线熔窑到期，也会选择坚持到旺季之后停产冷修。

资料来源：招金期货研究院

不过，就今年供给端表现来看，在产产能规模的增量也是相对有限的，毕竟供给增量过大会引发新的供需失衡导致价格走低，届时将会有产能被迫退出市场，以最终实现新的供需相对平衡。随着2106年下半年需求端短期释放的结束——不排除延迟到2017年上半年，届时玻璃行业仍将面临一定的去产能压力。就当前到春节的供给表现来看，未来预期增量已有限，即需求端的好转程度大于供给端的压力，新增产能更多的影响到远期淡季周期。实际上，到目前为止，投产产能并未过分增加，也表明生产企业对于远期后市仍存在较大担忧，尤其是旺季过后，一旦需求减弱，明年的淡季周期内表现堪忧。

今年以来，玻璃生产企业库存表现好于去年同期，库存高点降低，回落速度加快，达到低位时间提前，这主要是受到前文所述供需短时错配所致——销售好转的同时产量未有明显增加，而5月份以来的新增产能在陆续转化为实际产量时，生产企业成功实现了提前涨价，买涨心态及中间渠道囤货等行为使得玻璃生产企业库存持续走低。

资料来源：卓创资讯，招金期货研究院

受到2015年供给端收缩及今年年初以来的需求端相对好转等因素作用，玻璃现货价格自春节后持续上涨至今，至8月初止，全国均价较年初上涨160元/吨，沙河地区和华中市场上涨150元/吨，两区域最终表现基本符合整体市场趋势。不过，从细节来看，各区域厂家涨价步伐存在一定差异，区域轮涨、补涨现象比较明显；而从厂家涨价时机和幅度来看，小幅涨价、试探性涨价动作频现。此后，在厂家和贸易商的共同作用下，8月中旬开始，现货价格开始步入频繁、大幅涨价阶段，20余天不同区域厂家价格上涨幅度达到100-300元/吨，远超往年同期及行业普遍预期。而下游加工企业对于涨价的态度，也由最初的抵制和无奈，转向认可和采购。因此，后市旺季周期内，现货涨价趋势不变，只是在具体幅度和频率上会有所调整。

因1月和5月合约均处于相对的淡季周期，届时现货市场表现存在一定变数，即当前市场对现货旺季周期的涨价高点以及在春节的回落幅度难以量化，故对于该两个合约的具体价格运行区间及最终交割价存在较大分歧；此外，玻璃期价还容易受到资金和黑色建材板块走势的影响，因此，保险起见，对于1月合约，跟随现货市场变化的同时关注板块联动，在旺季周期内以逢低做多思路为主；对于5月合约，因处于淡季周期的时间较长，且市场对远期有一定悲观预期，则以逢高做空为主。

综上所述，我们在当前至10月底之间，给出如下操作建议：现货价格上涨周期内，逢低买入1月合约，当价格出现明显偏离或板块调整时，逢高卖出5月，或做1-5正向套利；时间上步入11月之后，若现货市场呈现疲态或回调迹象较为明显时，则在期价升水或平水状态时，择机做空1月合约，但需防范低价仓单被控制而导致多头资金强势情形的出现。

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