[玻璃] 玻璃研究报告：近月回归逻辑犹存 9-1价差或将回落

近日玻璃期货主力FG1609合约三次下探1050一线支撑后，多头资金在现货价格小涨以及黑色建材板块走高等因素配合下，连续多日小幅拉涨近月合约至1100一线上方，同时使得FG1609-1701价差由前期-50位置强劲反弹至10以上。虽然短期来看，玻璃期货近月合约呈现增仓上行态势，表现相对较强，但涨幅尚在合理范围之内，表明多头对于近月仓单压力心存顾忌，即近月期价的上涨更多是为了挤压空头虚盘离场，随着时间上进入交割前一月及主力合约换月，届时近月合约将重回交割回归逻辑。

虽然从中长期来看，房地产行业面临较大的去库存压力，但是期间在刚需、政策等因素作用下，也会出现阶段性反复。经过2015年政策刺激房地产成交的持续发酵，房地产行业各个环节指标在今年一季度均出现了大幅同比增长，甚至加快了商品房销售—新开工—施工—竣工等环节的传导，即出现加快施工等赶工期情形，竣工面积同步反弹，玻璃需求量相对增加。

资料来源：wind资讯，招金期货研究院

如上图所示，到目前为止，房地产主要指标虽然有所回落，但依然维持较高增速，因此，在惯性释放的作用下，我们可以判断在下半年的旺季周期内，地产端玻璃需求仍有表现空间，整体上能够维持一定增量。不过，需要注意的是，今年的需求短期好转源头上是由政策端推动的，除非重回强刺激路线或宏观经济走出低谷，否则房地产行业仍面临较大困境，建筑玻璃需求增量有限，且存在透支明年需求的可能。

而汽车行业、出口以及其他玻璃需求领域基本能够保持小幅增长态势，因此，我们认为今年9-11月的旺季周期内，玻璃需求依然可期待，只不过因为供给端的增加，价格预期不宜过于乐观。

受到价格持续走低、环保政策趋严增加成本以及资金紧张等因素影响，2015年的玻璃行业供给端出现了显著收缩，而今年年初行业的普遍悲观预期进一步加剧减产力度。然而，一季度需求端的相对好转导致玻璃行业出现了短期的供需错配，即供需矛盾阶段性减轻，带来价格反弹，且超出了玻璃行业的普遍预期，企业效益有所改善和增加。受此影响，上半年尤其是5月份新建生产线和冷修复产生产线数量明显增加，而冷修停产生产线的数量明显放缓，产能利用率与2015年下半年和2016年初相比，5月份至今较短的时间内有了明显反弹；而且，出于对后期至少是年内市场仍看好和为维持市场份额、保持竞争发展的需要，未来还有一定数量的生产线会选择新投产或是冷修复产，该部分产能主要集中在华北和华东等地区，上述区域市场供需矛盾压力增加明显，例如山东、安徽等等。而选择冷修停产的生产线，则相对要少一些，主要原因在于当前市场价格较好，即便是生产线熔窑到期，也会选择坚持到旺季之后停产冷修。

资料来源：招金期货研究院

不过，就今年供给端表现来看，在产产能规模的增量也是相对有限的，毕竟供给增量过大会引发新的供需失衡导致价格走低，届时将会有产能被迫退出市场，以最终实现新的供需相对平衡。随着2106年下半年需求端短期释放的结束——不排除延迟到2017年上半年，届时玻璃行业仍将面临一定的去产能压力。

今年以来，玻璃生产企业库存表现好于去年同期，库存高点降低，回落速度加快，达到低位时间提前，这主要是受到前文所述供需短时错配所致——销售好转的同时产量未有明显增加，而5月份以来的新增产能尚未集中转化为实际产量，故当前玻璃生产企业库存处于同期低点。

资料来源：卓创资讯，招金期货研究院

随着已投产产能及预期投产产能的释放，未来库存变化将主要受到需求端好转程度的影响，但在11月之前不会出现明显波动，即维持当前的低位水平，生产企业能够在旺季周期内实现产销平衡。加之上半年生产企业效益普遍较好，在低库存状态下，即便出现短时的销售放缓，厂家挺价的意愿和能力也较强。

综上，我们认为在未来9-11月的旺季周期内，前期供需错配会得到修正，但供需矛盾不会出现明显恶化，玻璃现货价格依然能够实现稳步上涨，且有望录得高于去年100元/吨的表现。

近期多头资金在现货价格小涨以及黑色建材板块走高等因素配合下，连续多日小幅拉涨近月合约至1100一线上方，而FG1701合约则表现偏弱，使得FG1609-1701价差由前期-50位置强劲反弹至10以上，以至于市场上传出多头逼仓传言。实际上，虽然玻璃期货近月合约呈现增仓上行态势，表现相对较强，但涨幅尚在合理范围之内。以9月合约1100元/吨价格计算，当前期价升水于华中武汉长利100元/吨以上，较沙河地区小幅升水20元/吨，与滕州金晶基本持平，由此可见，近月期价并未出现全面显著升水格局，若是适当考虑当前至9月间的现货价格波动，目前期价还算合理，同时也表明多头对于近月仓单压力心存顾忌，即近月期价的上涨更多是为了挤压空头虚盘离场，随着时间上进入交割前一月及主力合约换月，届时近月合约将重回交割回归逻辑。

玻璃期货交割多遵循向最低价格靠拢、贴水交割的规律，以FG1609合约的实际情况来看，理论上向华中武汉长利回归概率较大，预期交割价在1030一线上下。但是，我们需要注意的是，以往的交割规律正在发生变化，若是空头无法获得华中低价仓单，或是仓单被部分多头掌握，那么将存在一定的回归偏差，届时的回归价格很可能处于华中价格和沙河价格之间。

即便出现以上情形，因多头强行逼仓的概率较小，后期近月合约价格仍将面临一定的回调空间，而远月合约则有望在现货及黑色建材板块的配合下出现一波涨势，即FG1609-1701价差将会走弱。因此，我们建议产业资本可以少量卖空9月进行保值，非产业资本则可以适当进行卖9买1反向套利，或基于看空明年玻璃价格的前提下，尝试进行买1卖5的正向套利。

作者简介：孙启宏，招金期货研究院研究员，负责玻璃研究与现货企业的开发与服务工作，长期跟踪玻璃价格走势，注重相关数据的收集，侧重基本面与技术面的结合，及时发现套利机会。

    本报告仅向特定客户传送，未经招金期货研究院授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。本报告中的信息均来源于公开可获得资料，招金期货研究院力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。