[玻璃] 玻璃调研报告：供需弱平衡下，不宜抱有过高预期201603

自2015年末来，玻璃期货在资金推动下随黑色建材板块震荡走高，甚至一度升水沙河地区70元/吨，此情形属于近年来少有；而2016年1-2月的房地产数据出现显著好转，亦给市场传递了乐观预期。与期货市场节节走高相反的是，现货市场的实际情况却并非一片向好，价格存在一定虚涨成分、产业链环节库存仍处于高位、下游加工订单同比未有显著增加，在此背景下，随着华中市场的降价，高升水的期价也应声回落，后期走势将有别于相关品种，重回到基本面主导。

3月21日至24日，我们对华中玻璃产业链进行了实地调研，期间同时与其他区域厂家、投资机构进行了沟通交流，总结概要如下：

在产产能规模不会出现显著变化。从华中市场生产企业计划来看，武汉长利汉南二线计划于今年4-5月间复产，且该地区无冷修计划；而沙河地区主要企业亦无规模冷修计划，其他区域，如华东市场，在经过去年的华尔润停产和其他企业冷修之后，供给压力减轻，即便出现因窑炉到期等因素冷修，也会择机点火，故从整体上而言，2016年的供给端有望维持动态稳定，即新点火、复产生产线与冷修停产生产线交叉进行，不会出现2015年的集中冷修情形。

区域间、产业链各环节表现差异化，整体格局谨慎乐观。以河北和华中为例，区域间的实际表现存在较大差异，沙河因当地深加工比例较高（目前是40%的原片产能消耗）、低价抢占其他市场订单等优势，产销较华中市场明显要好；而华中在长利洪湖线点火、沙河玻璃南下冲击、需求增长有限等不利因素影响下，销售难有改观，经过3月份的降价之后，自身情况才略有改善。而在同区域的不同厂家之间，情况也各不相同，华中市场长利情况较亿钧要好一些。同样加工企业中，汽车玻璃加工、出口为主的制镜等细分区域订单要好于单纯的建筑门窗加工。

纯碱涨价因素冲击已过，整体成本难有下降空间。前期因山东海化事故导致的纯碱价格上涨基本结束，且随着海化老线投产，碱价已趋于稳定，若新线投产后，反而使得纯碱产能出现增加，不支持碱价维持高位。且从纯碱企业盈利来源来看，由副产品、轻质碱、重质碱三部分构成，重质碱的唯一用途是生产玻璃，故纯碱厂家与玻璃厂属于长期客户关系，其价格波动相对较小。即便碱价出现下调，在燃料及其他原料成本已处于低位的情形下，玻璃生产企业的成本也不会出现明显下降，而从趋势上看，反而将不可避免的面临原料、燃料成本增加的不利局面，若环保政策得到进一步严格执行，其成本更难以降低。

需求端弱势决定了2016年的玻璃市场高度有限。较以往年份相比，虽然玻璃供给端的情形得到了明显改善，但需求端的弱势格局也是不容忽视的。2016年1-2月份房地产数据的好转还不足以证明地产各个环节步入回升，即便不是昙花一现，也不排除1-2月份的数据成为全年高点的可能；况且，拿地环节仍处于下降中，当前的短暂好转或许在透支未来的市场，毕竟“去库存”是此轮楼市政策的主题，而不是大力刺激房地产投资。因此，2016年的玻璃市场属于供需弱平衡，即便在季节性需求刺激下，价格高度也有限，高于去年高点的可能性不大。

远期期价走势不确定性增加。年初以来的玻璃期货的持续走高改变以往期货价格规律性贴水于现货的常态，尤其是补贴水行情启动的时间提前更是有别于以往。这除了黑色建材板块走高因素外，玻璃期货交投日益清淡、产业资本参与度不高等也是出现期价一度升水于现货70元/吨情形的因素之一。事实上，之前的玻璃期价上涨与铁矿、螺纹等品种仍存在一定区别，如铁矿、螺纹属于期现同涨且期价贴水。因此，除了上文所述的供需弱平衡中存在较多变数之外，板块表现、资金意图以及合约规则的变化等，导致远期玻璃期货价格走势存在较大的不确定性。综合考虑以上因素，我们认为当前至2016年末间FG1609合约受到回归地的不确定等因素影响，在850-1100的区间极限内运行概率较大，而FG1701合约因为合约规则改变，区间极限或在900-1150间。

一、生产厂家调研内容

我们此次实地调研了武汉长利和荆州亿钧两家玻璃生产企业。

武汉长利原有生产线4条，日产能2850吨。武汉长利的洪湖线属于产能置换项目，即因环保要求提高，武汉长利原本位于武汉城区的两条生产线（日产量950吨）停产，在洪湖建设投产1条1200吨的新线，该生产线于2月中旬点火，目前产品优良率正在逐步提高。除洪湖线外，长利在汉南还有2条生产线，汉南一线产品主要供自身LOW-E深加工使用，故整体销售压力在华中厂家中较小。但汉南二线1000吨准备在4-5月复产，其后销售压力或有所增加。

荆州亿钧现有生产线3条，日产量2500吨。亿钧玻璃产业链布局相对单一，以平板玻璃原片为主，且从亿钧库存实际情况来看，明显偏高，与亿钧方面介绍的目前库存低于去年同期一半存在一定感官差异。亿钧认为华中市场受到沙河玻璃的冲击力度有限，且经过去产能，国内玻璃产能过剩局面有所改善，供需矛盾暂时缓解。该企业暂无停产冷修计划，产品销售中，30%直销，其余通过贸易商销售，除湖北本地外，沿长江向川渝和华东地区销售，其中华东市场占到总销量的1/4。

华中市场玻璃生产企业的一大优势是水运成本低。武汉、荆州地区的玻璃企业运往华东上海地区的玻璃运费只有汽车运输的1/3左右，因此华东市场的需求情况以及华东产能变化等因素将直接影响华中产品销售，若同时面临华东企业的反击、沙河玻璃低价冲击等不利因素，华中玻璃价格必将承压，而当前至暑期的梅雨、高温等气候因素也不利于华中玻璃的销售。

沙河玻璃情形也不乐观。

我们在调研过程中，与同行的部分沙河厂家进行交流得知，目前沙河情况也不太乐观，尤其是3月初华中市场大幅降价之后，近期库存逐步积累，此前已经有一些沙河厂家小幅降价；而从中间环节来看，目前沙河贸易商库存也偏高；原本被寄予期望的沙河玻璃促销会上，沙河深加工订单情况逊于预期。整体而言，沙河玻璃或将于3月底4月初出现一波价格调整。

二、玻璃加工企业调研内容

我们此次调研的玻璃加工企业有两家，分别是武耀股份和奥正科技。

武耀股份，原武汉耀华皮尔顿，经过多次股权变更之后，现由上市公司京山轻机相对控股，主要生产汽车玻璃，客户群体有武汉东风、本田、长城、比亚迪等。2014年销售额2.88亿，利润2700多万，2015年上半年，销售额1.3亿，利润1600多万。该公司有关人员介绍说，目前今年订单比去年同期比增加20%，比四季度环比略有减少，且汽车玻璃加工也具有一定季节性周期，一季度多消耗库存，暑期七八月也是淡季。成本方面，玻璃原片采购占制造成本60-77%，定向向天津耀皮和苏州旭硝子采购，常用规格主要以长期合同为主，价格确定基准价有一定波动范围，不过汽车厂对公司、公司对原片厂家采购价均要求有一定降幅。该公司认为，车市依然还会继续增长，但幅度有限，2016年的汽车玻璃行业整体利润比2015年要好些，但比2014年略差些。

奥正科技是华中地区一家规模较大的玻璃深加工厂家，主要生产中空、镀膜、钢化等玻璃门窗。据奥正科技有关人员介绍，今年到目前为止的加工量是去年同期的1倍，不过价格同比下降。目前已有的加工订单可以持续生产到5月左右；产品销售主要覆盖以武汉为中心的300KM范围；主要原片以普通浮法玻璃和LOW-E玻璃为主，原片规格主要集中在4-5mm左右的薄板，产品相对高端。

三、纯碱厂家调研内容

除了玻璃生产厂家和加工企业外，我们此行还实地考察了湖北地区的纯碱生产企业双环科技。据双环科技介绍，由于年初山东海化事故，导致国内纯碱出现短期供应紧张，价格短期上涨约400元/吨，导致玻璃生产成本上升60元/吨左右。随着山东海化老线投产纯碱价格波动趋向平稳，且山东海化新线投产后，纯碱产能将出现增加，不利于碱价维持相对高位。后期纯碱价格波动主要受到装置检修（相对简单，持续时间短）、玻璃刚性需求以及政策等方面影响，虽然碱价继续大涨的概率较小，但也难出现大幅跌价，对于玻璃企业而言，维持相对稳定的纯碱价格的可能性较大。

招金期货研究院 孙启宏

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