美国顶级智库：人民币已不被低估

期宝 · 发表于 2014-5-5 12:00:13

据华尔街见闻网站此前报导，世界银行4月30日公布了最新的购买力平价（PPP）GDP数据。然而在美国顶级智库彼得森研究所看来，这一系列的数据有理由令市场重新审视这一全球政策问题——人民币到底被低估了多少？
彼得森研究所撰文解释了这一问题。
我们有一个颇为让人惊诧的答案：也许完全没有（被低估）。我们可以颇有自信的说，人民币的估值现在并不公平。在2005年时，人民币估值被低估30%，此后人民币开始大幅升值。这一改变标志着中国通过人为控制人民币币值，并采取重商主义(依赖出口增加国民财富)经济战略时代步入终结。
使用PPP方法的逻辑基于简单的价格-收入正相关关系，也就是所谓的巴拉萨-萨缪尔森效应——即对于贫穷的国家，非贸易产品和服务的价格会偏低，所以总体价格水平也同样偏低。在这种情况下，社会资源都流入可贸易部门，所以价格水平偏低也会反映在汇率水平低下上。这一关系非常稳定，以至于这一理论提供了一个基准：在一个固定的收入水平上，我们可以推断价格水平以及平衡的汇率水平。低于这一汇率的称之为低估，高于则反之。
为了证明我们的观点，我们通过两种方式来确定基准汇率：假设人均GDP和价格呈线性关系，使用线性回归；假设较贫穷国家和新兴市场国家收入与价格关系较弱，使用二次回归。

（上图直线为线性回归结果；曲线为二次回归结果）
我们使用了两种经济样品，并且秉着怀疑的态度针对两种模型和两种样品（线性与二次）进行四组（2*2）试验。由于固有误差不可避免，趋势对于这组试验来说比数据更加重要。

（2*2模型人民币估值结果）
从结果来看，对于中国来说，人民币在2011年仅小幅低估，大约在1.7%左右。而如果采用二次模型，其甚至出现了高估。
如果对2005年使用相同的方法，币值估值平均被低估28%。换句话说，中国经常帐顺差从2005年相当于全年GDP总量的6%，到2011年上升到10.1%，并在2011年下滑到1.9%的过程确实与相对基准价格27%的实际升值幅度相符。
ICP(世界银行国际比较计划，PPP GDP编撰机构)数据是基于2011年。不过我们仍然可以用2011年的数据推算2014年人民币的估值。在2011年末至2014年3月末期间，中国人均GDP增速较美国快13.2%，依次计算，人民币应该对美元实际升值3.2%。然而根据国际清算银行的数据，2011年末至2014年3月，人民币对美元升值约7%，这意味着截至2011年剩余的1.7%高估幅度被完全覆盖。所以2014年人民币的估值是很公平的。
这一估计蕴含着历史意义——由于过去中国向来坚持汇率政策立场，不断使用大规模干预促动人民币贬值，在公允价值的基础上，未来中国或将放弃以出口为导向的重商主义发展模式。而我们的估算所蕴含的意义在于：在宏观经济总量（比如经常帐赤字）继续向正确的方向发展的同时，潜在的先对价格波动（与波动迹象）或将停止资源流入贸易行业的趋势，中国也因此得意继续进行经济结构重调。换句话说，中国经济留有谨慎乐观的空间，随着潜在的基本面问题得到解决，不平衡的状态也将无处逢生。
中国重商主义的终结，以及全球其他国家的复苏，我们尽可拭目以待。

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