产业利润向上游转移，25年或是变盘之年—2025年度策略报告

李苏横 · 发表于昨天 11:47

本帖最后由李苏横于 2025-5-25 12:14 编辑

主要结论：氧化铝春节前供需仍难反转，乐观情况下春节后新投产能将逐步释放，若规划中的超1000万吨新建产能能够落地，2025年整体供需将转向宽松，预计2025年氧化铝主力价格前高后低，价格区间3300（动态成本）-6000元/吨，价格区间跨度较大，但需注意前期的供应恢复节奏仍有很大变数，且进口矿供应扰动较多。2025年原铝市场供需缺口预计将继续扩大，受电力制约，枯水期供给端扰动预计仍较多，预计沪铝主力价格震荡偏强，核心区间为19500-24000元/吨。
供应上：国产矿复产预期较低，整体用矿重心仍将在进口矿，预计2025年进口矿增量约2000万吨，但几内亚扰动不断，或对矿石供应节奏造成影响，氧化铝端2025年将有超1000万吨的新产能投产，但在前期的一些投产项目，其矿石供应稳定性以及装置稳定性仍有变数，预计2024年氧化铝供应量（产量+净进口）8574万吨，同比+0.9%，2025年氧化铝供应量9100万吨，同比+6.1%。对于电解铝，2025年，国内新投产能规模约42万吨（产能置换后的净增量），主要集中在青海、新疆、内蒙。除此之外仍有不少项目等待置换。乐观情况下，如果产能能够顺利投产，2025预计电解铝年底运行产能达4442万吨，接近产能天花板的位置，预计产量达到4422.8万吨，同比增幅2%。
消费上：2025年全年角度看，消费主版块房地产（-69）、家电（+23）、光伏（+81）、交通运输（+35）、高压输变电用铝（+46）、未锻造铝及铝材的出口（-100），合计用铝增长16.4万吨，增速约0.4%。
供需平衡上：预计2024年氧化铝供应量（产量+净进口）8574万吨，同比+0.9%，需求量（冶金级+非冶金级）8818万吨，同比+3.9%，2025年氧化铝供应量9100万吨，同比+6.1%，需求量9014万吨，同比+2.2%。预计2024年短缺244万吨，2025年过剩86万吨，供需由紧缺转向宽松。2025国内电解铝产出预估为4423万吨，对应增长2.0%%，进口量175万吨，总供应量4598万吨，对应增速-0.3%，消费预估4632万吨，对应增速0.4%。预计2025国内供需短缺量在34万吨左右。
节奏上：当前节点海外矿石扰动未落地，春节前是氧化铝季节性减产的高峰期，产量难持续上涨，而下游电解铝多数库存接近警戒天数且尚未充分补库，春节前供需难真正反转。展望2025年氧化铝的供需，尽管规划中超1000万吨的产能若能顺利落地会带动供需逆转，但考虑到矿石供应稳定性以及装置稳定性，尤其在前期，不易过早过深计价宽松预期。且由于前期长单有拖欠，即使供需上看到一些边际改善，传导到现货市场或仍有时间上的错配。电解铝端阶段性的供需变化需要关注铝冶炼减复产的节奏。预计随着减产的落地，现货升水和沪铝结构都将有一定支撑，到12月底铝去库预期仍较强，可能存在阶段性做多价差的机会。2025年预计库存转为先累积后将逐步去化。鉴于结转库存偏低的现状，预计至春节前后累库绝对数量至135万吨，仍旧是处于历史同期的低位水平，但累库趋势预计持续至3月中旬，低库存格局预计在3月以后转变。低库存状态及旺季再度去库的预期使得现货坚挺，沪铝短端表现优于长端，换而言之，back结构大概率持续至2月份，预计在3月份以后该结构随着库存变动出现松动。
操作上：氧化铝正套仍建议滚动参与，但月差波动较大，暂以短线操作为主；单边上春节前仍建议以偏强思路对待，但近期持仓量变化对盘面影响较大，建议近月多头根据现货价格变化、持仓量变化、扰动落地情况、新产能投放情况把握止盈节奏，当前远月多空博弈剧烈，供应恢复节奏尚有不确定性，远月单边空头建议暂时等待，在下游冬储临近结束以及新投产释放较为确定之前，择机介入。此外，尽管理论上春节前后就会看到部分新产能的投放，但从目前企业的爬产情况来看，装置稳定性和矿石到位情况是制约新产能投产和满产的两个重要因素。因此在前期，不易对宽松预期计价过早过深。若投产前期空头力量过强盘面跌至成本线附近，或可关注估值修复机会。电解铝建议跟进消费表现及库存拐点，逢低以低吸为主；结构上，库存或随时间推移去化至低点，且低库存格局或将维持至节前，建议关注库存拐点，滚动布局跨期正套；内外比值倾向于维持低位，建议滚动布局跨市正套。
风险因素：国内政策超预期、供应扰动、政策扰动（铝材出口调整等）

[分析师：金属期货] 产业利润向上游转移，25年或是变盘之年—2025年度策略报告

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