中泰期货纯碱策略报告20240821-供给过剩的纯碱该何去何从

刘田莉 · 发表于 2024-10-10 14:19:52

供给过剩的纯碱该何去何从
——中泰期货纯碱月度策略报告
纯碱价格如期下行，自5月底的高位2471元/吨持续下跌至1556元/吨，跌幅近37%。本轮盘面下行的特点是幅度大且过程流畅，一方面纯碱产能扩张兑现，碱厂累库速度加快，同时检修季期间的高开工率进一步加剧了纯碱的过剩格局。另一方面，浮法玻璃和光伏玻璃利润不佳，部分产线放水冷修导致纯碱刚需走弱。供强需弱下，纯碱价格大幅下跌。在加速下跌后本周纯碱盘面迎来反弹，但基本面没有出现明显利多驱动前，反弹空间不宜过分期待。
图表1：纯碱主力合约走势图（元/吨）

数据来源：钢联，隆众资讯，中泰期货整理
一、纯碱供给压力愈发明显
 纯碱产能大幅扩张的压力已经开始显现，自2023年下半年起，纯碱新投装置产能开始陆续释放，产量逐渐稳定，纯碱供给压力愈发明显。从周度数据来看，当前纯碱维持正常开工率（88%-90%）时，周度产量能达到73-76万吨。而目前重质碱的周度表需大约为38.5万吨，轻质碱周度表需平均为28.5万吨。简单计算后可以得出纯碱的周度过剩达到6-9万吨。

图表2纯碱周度产量（万吨）图表3重质碱产量与理论需求对比（万吨）

来源：钢联，隆众资讯，中泰期货整理来源：钢联，隆众资讯，中泰期货整理
 近期，由于个别装置检修和故障导致纯碱开工率降至81.61%，碱厂累库幅度放缓，但并没有阻碍盘面的加速下跌。一方面是纯碱前期的高开工率已经导致碱厂累库至高位水平；另一方面，纯碱现在处于夏季检修季的尾声，隆众资讯统计8下旬到9月计划检修的企业有6家，产能共530万吨，对后续纯碱整体供给影响相对有限。当检修结束后，碱厂将再次面临大幅累库的压力。
图表4：碱厂近期检修计划
生产企业检修计划
甘肃金昌计划8月20日检修20天
徐州丰成计划8月20-9月5日检修，具体待定
江西晶昊计划8月20日检修12天，具体待定
五彩碱业计划8月底检修，具体待定
湖北双环计划9月初检修，约半个月，具体待定
山东海天计划9月份检修，约半个月，具体待定

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 需要注意的是，目前纯碱过剩产能大约在300-400万吨左右，而纯碱产业集中度水平较高，个别高产能企业的装置故障，包括此前出现过的能耗双控、限电、环保等类似扰动，配合市场情绪，也可能导致纯碱供给出现阶段性平衡或紧张。
二、纯碱需求预期转弱
 浮法玻璃和光伏玻璃作为纯碱的主力下游，其产线变动直接影响纯碱需求。浮法玻璃在房地产低迷的背景下，市场对其产能走弱是有一定预期的。但近两个月价格大幅下跌，玻璃企业亏损，加速了产线放水冷修的速度，也加据了纯碱未来需求走弱预期。除此之外，更关键的是光伏玻璃预期的转变。2021至今光伏玻璃产能处于快速扩张阶段，日产量从2021年初的2.93万吨增加至今年最高11.65万吨，是纯碱需求增长的最大亮点。甚至在今年上半年，光伏玻璃产线的超预期点火仍是纯碱需求预期稳中有增的重要支撑。但下半年，光伏玻璃投产预期急转直下。主要是‌光伏行业经历了快速的增长和扩张，但同时也遭遇了显著的业绩下滑和行业洗牌，终端需求萎缩，光伏玻璃亏损导致产线冷修碱减产，对纯碱需求的预期由增加转变至减少。
图表5浮法玻璃日产量（吨）图表6光伏玻璃日产量（吨）

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 浮法玻璃和光伏玻璃出现同步走弱的情况，这种现象是过去几年从未发生过的，这也使得纯碱正面临着供给增加和需求走弱的双重压力，导致价格一跌再跌。
三、纯碱下半年累库还将持续
 纯碱中长期的供强需弱、供过于求的格局势必会导致碱厂持续累库。截止到2024年8月19日，国内纯碱厂家总库存已达118.25万吨。其中，轻质纯碱62.12万吨，重质纯碱56.13万吨。按照目前纯碱过剩的情况，在年末碱厂库存将超过200万吨，达到近5年历史最高水平。若玻璃产线出现大规模的冷修，累库幅度还将加大，对价格的压制是长期存在的。
 虽然我们预期碱厂将维持长期累库，但需注意其与玻璃厂纯碱的库存转化节奏。目前由于玻璃企业利润不佳，原料库存天数在15天左右，若玻璃终端需求好转则存在一定的补库需求，大约有10-15天左右的弹性空间，可能会带来碱厂显性库存的阶段性去库。但由于纯碱未来需求增长点较少，高库存、高供给下由去库带来的阶段性反弹高度是有限的。

图表7：碱厂库存（万吨）

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四、成本支撑对纯碱供给的影响
 以现货价格来看，碱厂报价坚挺，纯碱企业目前均有利润。隆众资讯显示，截止 2024 年8月15日，中国联碱法纯碱理论利润（双吨）为399.10元/吨，氨碱法纯碱理论利润170.43元/吨。纯碱近几年的利润一直维持高位水平，即使随着现货重心继续下移，氨碱法企业开始亏损，短期内降负的概率也不大。目前我国氨碱法企业占比大约在36%左右，虽然盘面价格已经跌至氨碱法成本以下，但仍在联碱法成本之上，在高供给、
图表8氨碱法利润（元/吨）图表9联碱法利润（元/吨）

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五、纯碱短期反弹不改中长期弱势
 本周纯碱盘面开始反弹，一方面，期货价格在经历了2个多月的下行，尤其上周急速下跌后，空头情绪得到一定的释放，商品市场情绪整体都有所转暖。此外，玻璃盘面反弹明显，市场对于即将到来的“金九银十”的旺季需求仍抱有期待，玻璃需求的好转或将带动原料的补库以及产线放水冷修的延后，提振纯碱市场情绪。但目前玻璃市场成交还没有看到明显好转，对后市情绪仍比较悲观，纯碱本次反弹需谨慎对待。
 中长期来看，即使玻璃补库导致碱厂阶段性去库，纯碱反弹的空间仍是有限的。目前产业的主要矛盾集中在供给过剩格局上，虽然2020年和2021年碱厂库存也曾达到160万吨以上的高位水平，但不同的是，缺少了光伏玻璃对纯碱需求的增量，今年的高库存是比较难消化的。未来高供给、高库存双重压力将会继续施压纯碱价格，因此反弹是逢高做空的机会。
 风险提示：供给端受到意外扰动；宏观情绪变化

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