[研究团队：金属产业] 美联储降息预期回摆，铜价承压下行

自从5月下旬COMEX 铜挤仓风险降温以来，铜价受到来自宏观和基本面的压力展开调整。当前沪铜运行于7.8万元/吨附近，较上月下跌5.14%，伦铜运行于9580美元/吨，较上月下跌4.88%。

宏观方面，国内需求不足问题持续未能改善，5月工业增速回落，固定资产投资三大领域增速全面下滑，仅消费市场呈现恢复向好的态势。此外，5月新增社融延续回落趋势，M1降幅进一步扩大，M2-M1剪刀差继续走阔，反映了经济主体对未来预期的悲观。海外宏观围绕经济状态和降息预期交易，就业、住房和耐用品订单等数据来看，美国经济边际走弱但难改软着陆预期，美联储预期管理偏鹰，美元指数层面表现出偏强运行态势。

基本面来看，供应方面，Antofagasta与国内炼厂敲定2025年的加工费在23.25美元/湿吨，低于炼厂预期，铜矿供应短缺短期难以化解。5月国内电解铜产量突破百万大关，叠加进口铜到货较多，市场现货资源并不紧张，交割后市场仍回归较大贴水幅度。库存方面，由于市场消费回暖及国内冶炼厂出口交仓，国内库存呈现下降趋势，而海外库存仍持续攀升。需求方面，当前下游对价格比较认可，铜杆厂陆续复产，电缆厂订单也有所好转，此外，铜价的回落抑制了再生铜出货积极性，废铜供应趋紧，也进一步推动了精铜去库。不过当前需求并未达到旺盛状态，且部分铜材开始进入需求淡季，预计下游在经历了一轮生产补库后需求仍将回归常态。

综合来看，美国降息预期回落，市场风险偏好降温，中国5月经济数据仍显示内需不足。基本面来看，矿端供应问题有所缓和，国内冶炼端减产幅度明显低于此前预期，铜价回落后下游消费复苏，但进入季节性淡季，持续性需要观察，预计铜价下方存在支撑，但向上驱动不足。套利策略方面，去库趋势确立，关注沪铜contango结构的收敛。

近阶段主要关注点：美元走势、铜矿干扰、下游消费复苏情况