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要点： l 云南作为水力供电大省，旱情不断扩大下已多次下发对有色行业限电文件，其中云南锌冶炼厂已于3月中旬接到限电通知并执行。但是从云南省电力行业数据来看，2023年1-2月，云南全省完成发电量550.81亿千瓦时，同比增长9.25%；其中水电发电383.87亿千瓦时，同比增长8.71%。从发电数据来看并未显出缺电情况，为明确当地限电情况，我司于4月中旬调研了云南当地多家锌冶炼企业以及一家水力发电站情况供投资者参考。 l 目前云南地区加工费到厂4,800元/金属吨附近，2/8分成算，综合加工费在6,300元/金属吨。冶炼厂综合成本一般在4,500-6,000元/金属吨，大部分的冶炼厂在仅含硫酸副产下仍然有500-1,000元/金属吨左右的利润。为保全年生产计划和利润目标，预期上半年冶炼厂开工率仍然会维持较高位置，TC继续走低。 l 因为去年多家仓库出现问题，并且今年冶炼厂销售很多转为厂提，有部分贸易商会把已付未提的锌锭放在厂库（因为没有仓储费和出入库费用），所以今年锌锭库存也有部分转移到了厂库里，形成隐性库存。另一方面，今年冶炼厂合金产线同比增加，锌锭产量将随着缩减。而锌锭与合金产线理论转换成本极低，冶炼厂转换更多关注当期订单签订情况，因此今年社会库存有可能失真，表现为持续低库存状态。但是社会库存低位将利好现货升水，从而支撑月差维持back结构。 l 后期建议持续关注冶炼利润压缩的速度，如果综合TC下滑较快且丰水期未如预期到来，锌冶炼厂下半年产量可能会降低。
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发表于 2024-6-3 08:23:29
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