【报告日期:2023年12月10日】
核心观点: 过剩预期已在价格上兑现:2023 年上半年的锌价大幅下跌,已经体现了对锌 2023-2024 年资源过剩的预期。 现有价格下锌矿达产意愿低:在现有锌矿销售价格前提下,锌矿达产意愿较低,2023 年锌矿项目已是负增量;2024 年新增项目中依旧有部分处于高成本项目,故而谨慎给予增量预估。 2024 年原料整体偏紧:原料环境偏紧,TC下调是较为确定的,在低 TC 的背景下,无法做出继续提高产能利用率的预期。 值得注意的是:国内较为谨慎的信贷环境和贸易环境,可能增加小型冶炼厂的经营生产压力,因而这部分产量很可能出现不及预期的情况,即锌锭产量很可能低于预期。 需求复苏的延续性:鉴于基建消费权重的提升以及基建预期继续保持较大增长的预估,预计全球综合看来锌消费增长 3%;增量主要在国内。 值得一提的是,锌矿成本曲线显著提升:疫情虽已过去,但矿山各方面成本均有明显提升:采选费用、劳工、利率成本均有提高。 关于锌价:2024 年锌资源过剩收窄至 1%附近,根据锌矿成本曲线尾部 1- 2%所对应的锌价约在 2200-2300 美元/吨,沪锌核心运行区间 18000-23000元/吨;由此看,目前的锌价已经不适合作为空头配置的品种。 关于策略:由于海外自身冶炼产量逐步提升,从而海外结余的精矿并不多,因而锌矿比价维持较低水平,进口 TC 降幅将比国产 TC 更大。 综上,我们看好 2024 年的沪伦比值(尤其是锌锭比价)的上升,可考虑买沪锌抛伦锌的跨市反套;亦可考虑沪锌买近抛远的策略。 风险因素:2024 年平衡基于现有利润(成本)前提下预估,风险因素在于全球衰退导致的采选费用、劳工、利率成本成本下降。
(报告全文请查阅附件)
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