[研究团队：黑色产业] 【一德黑色】论如何搭建黑色产业宏观分析体系之一-20230227

黑色产业下游需求涉及国民经济的方方面面，受整体经济和政策影响显著，黑色产业具有很强的宏观属性，宏观指标对黑色产业的趋势运行有很强的指导意义。

世界各国为应对疫情冲击采取救市措施后，产业逻辑让位宏观逻辑，产业研究对宏观的关注度空前提高，对学习了解宏观研究的诉求增多。宏观研究是个神奇领域，给人的感觉既熟悉又陌生。熟悉是因为会经常听到相关宏观名词，任何人都感觉可以谈几句宏观。陌生是因为宏观体系庞杂，政治、经济、军事等都囊括在内，越深入了解，陌生感越强，越感觉认知水平的不足，越敬畏宏观研究。

搭建宏观分析体系的目的是理性的看待宏观，让宏观逻辑有理有据可监测，知其然知其所以然，并形成独立的判断体系，避免人云亦云，提供客观具体的判断。比如，上涨行情中，很容易听到宏观氛围好的说法，但大部分人都是感性认知，跟随市场主流逻辑为主，很难说清哪里好、如何好、好多久。

产业研究遇到宏观研究，经常会困惑宏观研究如何落脚到产业研究，宏观变化如何影响产业需求，宏观变化如何影响产业价格。产业宏观研究是针对产业和宏观结合点的研究，是立足于产业需求周期的宏观研究，研究重心在于宏观到需求的传导逻辑，落脚点在真实需求和投机需求的趋势判断。宏观周期的变化通过影响经济增长和结构的变化影响黑色产业终端需求的变化，通过大类资产配置的变化影响商品投机需求的变化。

产业宏观研究重点是宏观到产业总需求的传导逻辑，逻辑的起点是宏观状态。宏观状态由现实和预期组成，现实是当前的经济状态，预期是与当前的经济状态相匹配的政策预期带来的经济状态变化预期。经济变化会导致真实需求的变化，经济和政策变化会导致宏观周期变化进而使得投机需求变化。

经济状态决定政策干预方向，政策方向引领经济状态变化预期，做好产业宏观研究的前提是把握好宏观状态，即看清现实，看准预期。看清现实是为了更准确的理解经济结构，更好的理解会有怎样的政策出台。看准预期是为了更好的理解政策对未来经济的影响，更好的把握产业需求的变化。

产业宏观研究的主要工作：

研究宏观周期，主要包括如何划分、如何影响资产配置等，需要建立完整的经济和政策监测指标体系。宏观周期的划分在《论如何搭建黑色产业分析框架》已有说明，在此不再赘述，重点说明对经济和政策监测指标体系的理解和搭建思路。

研究经济和产业需求的关系，主要包括经济和产业需求如何传导、如何量化预测等，需要建立完善的黑色产业终端需求和宏观指标联动机制。经济和产业需求的关系已在《中国钢铁需求研究系列报告》中说明，在此也不再赘述。

宏观分析的难度在于传导路径是非线性的，不同经济状态对应不同政策预期，而政策预期取决于政策制定者的政策出台节点和政策路径选择。同样的政策在不同时期落地的节点和效果不同，政策兑现节点会影响择时的判断。政策路径的变化会带来经济结构的变化，经济结构会影响需求幅度和资产选择的判断。

同样的经济状态，面临不同经济发展阶段，会有不同的政策预期。高速发展阶段更多是解决有没有的问题，注重经济量的提升，政策思路以调控总需求为主。高质量发展阶段更多是解决好不好的问题，注重经济质的提升，政策思路以调控供给侧结构为主。

政策制定者传统调控目标库为经济增长、充分就业、物价稳定和国际收支平衡，对于内向型经济更为关注经济增速、就业和物价。一般情况下，经济增速和就业、物价正相关，即经济增速越高，就业越好，物价越高。但当供给端受到冲击时，经济低迷、就业低迷会和高物价并存，即滞胀状态。政策制定者会平衡经济增速和物价的关系，出台相关政策。经济过热了，收缩政策；经济萧条了，扩张政策；经济滞胀了，政策制定难度最大，面临政策取舍的问题。

过于关注传统调控目标会带来很多负面外溢效应，比如资产泡沫、产能过剩和社会公平缺失等。资产泡沫的破裂易引发某一领域债务危机，造成宏观环境大幅波动。产能过剩可理解为实物资产的泡沫，不仅造成资源浪费，过剩产能出清的过程亦容易引发宏观环境波动。社会公平缺失会导致社会阶层矛盾加大，冲击社会稳定性。为应对传统调控目标的负面外溢效应，政策制定者的调控目标库在逐步升级，使得现实更难看清，预期更难看准，宏观传导逻辑更为复杂。