[研究团队：黑色产业] 【一德黑色】中国钢铁需求研究系列报告（四）之二-20231110

传统需求分析框中房地产是需求的核心影响因素，房地产通过商品房销售影响消费链条耗钢，通过房屋新开工影响建筑链条耗钢。制造业中的汽车和家电属于消费链条，传统建筑和机械属于建筑链条。

近两年商品房销售和新开工面积显著萎缩，根据传统需求分析框架，钢铁需求应显著下滑，但实际需求表现韧性较强。汽车和家电耗钢明显强于商品房销售，传统建筑耗钢和房地产耗钢面积的背离在逐步加大，机械耗钢明显强于建筑新开工，传统分析框架面临较大挑战。

与房地产弱势表现不同，近两年建筑业GDP增速保持强势，是稳增长的重要抓手。但高建筑业GDP增速并未带来高建筑耗钢增速，房地产单位产值耗钢强度高于基建和制造业固投，弱地产会加大建筑耗钢与建筑业GDP的背离幅度。建筑耗钢已不能仅关注固定资产投资总量，还需关注原物料上涨和投资结构的影响。

2022年前，房地产耗钢面积和建筑耗钢保持较强的同步性，阶段性背离幅度并不显著。2022年后，两者背离幅度逐步加大，甚至趋势都不再同步，房地产耗钢对建筑耗钢的影响力度在减弱。相较房地产新开工，建筑耗钢与建筑新开工的相关性更强，基建和制造业固投对建筑耗钢的影响力度在加大。房地产新开工对建筑耗钢的趋势影响在减弱，波动因素的影响在加大，建筑耗钢已不能仅关注房地产新开工，还需关注整体建筑业新开工。今年虽然固定资产投资实际增速较高，但资金向存量和复建项目倾斜，房地产竣工及保交楼提速，基建收尾项目增多，建筑耗钢增速表现好于建筑新开工面积。

传统房地产分析框架以销售端为主要抓手，按照销售端调控政策-居民购房购买力-商品房销售-房价-拿地-新开工传导路径，但近两年房企去杠杆政策让传导路径不再顺畅。房企去杠杆让高杠杆房企违约风险加大，销售端放开调控虽能提升居民购房购买力，但对新房销售的提振力度减弱，商品房销售的领先指标失效。房企暴雷还加大房企融资难度，资金压力高企让销售端的改善难以传导至开发端，开发端的领先指标失效。领先指标的有效性降低，使得靠销售端预判新开工难度显著提升，可通过关注房企开发积极性来辅助预判新开工，龙头房企新开工（龙头房企新开工在房地产调整期领先全国新开工复苏）和住宅土地成交（近两年工业用地干扰土地成交总量和住宅土地成交的相关性）可作为观察房企开发积极性的指标。

基建的逆周期调控属性未变，当经济增速低偏经济目标或就业增速低偏就业目标增速时，基建仍会发力。但随着地方政府债务压力加大及严控隐性债务，基建发力面临“有心无力”的担忧，除关注逆周期调控条件（心）外，还需关注基建资金来源（力），目前主要关注地方债、非标融资、土地收入等资金来源，后期关注基建公募基金对资金来源的补充。

传统制造业固投分析中以企业利润为主要抓手，企业利润大概领先制造业固投一年左右。但2019年开始脱虚向实后，政策支持也成为影响制造业固投的关键因素。当前预判制造业固投需关注主动投资意愿和政策支持，主动投资意愿主要关注中下游利润（上游新增产能受限）和贷款需求，政策支持主要关注政策导向和工业贷款余额占比，为配合新型工业化，政策支持方向是传统改造升级和战略新兴培育。

2019年后，国内资金逐步流向制造业，制造业投资在固投中的占比逐步提高。但本轮制造业投资方向主要集中于战略新兴产业培育和传统产业设备升级，传统建筑链条对两大投资方向的影响均较弱。受此影响，近些年建筑链条中的机械耗钢和建筑新开工的相关性逐步降低，和制造业固投实际增速的相关性逐步增强。

借高质量发展转型东风，科技创新和绿色发展理念逐步深入，相关行业固投资产投资表现强势，边际增量较大，支撑制造业固投总量保持增长态势，机械的研究范围已不能仅局限于传统机械（金属制品、通用设备和专用设备），电气机械、通信设备及交通设备（海洋和航天）也要纳入研究范围。

因房地产的财富效应，汽车耗钢和商品房销售有较强的相关性，但2022年后两者背离开始加大，背离原因和房地产、汽车行业的变化均有关。房地产因调控思路的变化，开发端的限制导致房企违约风险激增，新房烂尾风险加剧，居民对新房的购买意愿显著下降，新房和二手房销售分化，商品房销售面积指标已不能准确衡量居民购买力，商品房销售面积会低估汽车购买力。汽车行业自身也有三大变化，出口替代、新能源替代和结构替代导致汽车耗钢强势。近两年出口是最大的变化，汽车出口占比快速提升，由2019年的6%以下提升至20%左右。新能源替代效应一直存在，但随着汽车整体过剩程度加剧，新能源替代会进一步加大传统车企的生存压力，传统车企以价换量亦利于提振汽车消费。结构替代主要体现在汽车销售结构的变化，今年商务车和SUV增速强于轿车，单位耗钢强度提升使得汽车耗钢增速高于产量增速。

新房交付需要时间，商品房销售面积领先家电耗钢。家电出口占比30%左右，出口亦会对家电耗钢产生影响。今年家电耗钢与商品房销售显著背离，背离原因和房地产、家电行业的变化均有关。二手房和保交楼会对冲新房销售下行带来的压力，而二手房和竣工对家电消费属于即期拉动，会打破商品房销售对家电耗钢的领先关系。家电行业因疫情放开，国内消费和出口都面临回补效应，导致家电出口逆全球耐用品周期回升。

全球海运需求会导致海运费变动，而海运费领先新船需求，但本轮海运费下行并未带来新船订单的持续下滑，今年船舶新接订单再度大幅回升，拉动船舶手持订单不降反升，使得船舶耗钢表现坚挺。本轮新接订单主要和海外有关，船型以油船和集装箱船为主，双碳约束导致的船型更迭是主要原因，并非是全球海运需求激增。

钢材出口表现显著强于市场预期，海外发达经济体耐用品周期下行并未导致我国钢材出口下滑，反而大幅增长。钢材出口和海外需求关系不大，主要受内外价差和钢厂预期影响，内外价差体现的是国内供需差和成本差异，钢厂预期体现的是接出口订单意愿。今年内外价差保持较高水平，但并未显著高于过去两年。因产能过剩担忧加剧，钢厂预期较差，叠加中美利差持续萎缩和人民币贬值预期，钢厂接出口订单意愿增强。较高的内外价差和较强的接单意愿共振，促使钢材出口表现超预期。