[分析师：农副产品] 2023年棕榈油展望：供应趋松 熊途未止

展望2023年，供应方面，1-4月或仍处于拉尼娜之中，叠加减产周期，产量或不容乐观。但5月份之后拉尼娜将逐步退出，主产国进入增产周期，三峰拉尼娜结束后，气候条件将有利于马来产量增长，主产国或迎来产量恢复。但增产空间存在制约，马来与印尼的种植面积已无扩张空间，同时无法彻底解决的劳工问题和树龄老化所导致的产量损失问题将在短期内持续存在，制约增产数量。在需求国库存高企的情况下，明年上半年产地出口或难以放量，减产周期下，库存增速或放缓。下半年随着季节性增产的到来，以及天气中性带来的产量增长，或将推高产地库存。

棕榈油国际价格暴跌后，中国与印度在价格优势的驱动下，开启了主动建库的过程。大量棕榈油从马来及印尼出口至中国和印度，使两国库存达到近年高位。随着2022年棕榈油库存完成从主产国向需求国的转移，需求国消费前景成为2023年影响棕榈油行情走势的重要因素。正值国内防疫政策调整之际，中国需求存在走好预期。节奏上看，由于冬季处于棕榈油的需求淡季，且现阶段尚处于过渡阶段，因此预计棕榈油消费从二季度开始出现明显增量。而市场向来预期先行，因此预计2023年一季度棕榈油偏强运行，但仍处于长期下行趋势当中的反弹阶段。

2023年二季度，拉尼娜大概率结束，棕榈油主产地结束季节性减产，逐步迈入增产季节。供应走向宽松，叠加2023年全球宏观经济环境预计以衰退为主，而国内虽在二季度之后消费将有提振，在进口利润倒挂的情况下大概率以消耗自身高企的库存为主，因此预计从二季度开始，棕榈油结束反弹，再次进入熊市下行通道。值得注意的是，中国与印尼曾在今年的巴厘岛峰会中签署250万吨棕榈油产品进口协议，若2023年棕榈油价格再次出现下跌，那么中国极有可能集中履行此协议，届时将进一步助推跌势。

印尼库存的倾泻而出，使得生柴需求重新进入视野，在原油价格高企的背景下，油脂价格下跌增加了生物柴油的需求。食用消费相对来说比较稳定，未来能够产生比较大消费增量的是生柴需求。长期角度，未来生物柴油的生产与消费能否产生有效增长，是棕榈油走向的关键。印尼明年实施B35，或将带来120万吨的消费增量，但欧盟的棕榈油抵制政策也将削减部分需求，喜忧参半。值得注意的是，随着POGO价差走缩，生物柴油的利润空间被压缩，不利于生柴的生产与消费。

策略上，方向性角度，基于二季度继续下行的预估，可择机空配为主。