原油半年报：地缘因素改变石油市场格局，油价高潮迭起迎

海通期货 · 发表于 2023-6-9 12:21:07

6 月大宗商品市场走出年内最大级别的下跌，在此背景下油价也迎来了一波大幅调整行情，在这之前，油价已经是走出连续 6个月的跨年上涨行情，从月度统计来看这是十年来最长时间的连续上涨时段，这可能跟不少参与者的感觉有差异，在 3 月初冲高到 139 美元的历史次高点之后，油价一度大幅回调了 40 多美元，随后油价起起伏伏的走了多次高位折返行情，这期间因为地缘等因素导致供需存在巨大的不确定性，这让投资者不断调整对油价预期，但最终供应紧张迟迟没有有效缓解，每个月的油价最终都是上涨的，油价重心还是一直走高，不过 6 月份的这次调整行情可能是原油市场的一个关键拐点时刻。从 2020 年三季度到 2022 年一季度，石油市场是持续去库，当前石油市场库存处于多年来的低库存状态，随时间推移 2022 年二季度原油市场重新迎来了重新累库的阶段，这在 OPEC、IEA、EIA等全球权威机构的报告中得到了一致的观点，尽管如此在地缘因素困扰下供应端仍显脆弱，原油市场供应紧张局面仍然让市场担忧，但随着时间推移原油市场的供需紧俏程度有望逐步得到改善，更重要的是随着全球各国为了抑制 40 年来高位通胀压力在加大流动性收紧步伐，这带来了经济衰退担忧，这让投资者预期发生了变化，从大类资产价格角度来看大宗商品市场各品种正在逐步触顶回落，原油作为上游商品触顶时间相对较晚，但也正在接近过去很多年大家都适应了原油市场相对比较稳定的供需结构，除了个别经济危机年份，在中国需求作为核心引擎的拉动下，全球原油需求基本上每年都会增长 100-200 万桶/日，而供应端虽然有页岩油革命的冲击，但大部分时间内供应都是在匹配着需求端的增长。原油市场的这种平衡状态在 2020 年新冠疫情出现之后就被打破了，这几年原油市场供需结构都在发生巨大的变化，但大多数时间里大家都还是能够比较清楚的判断出原油市场供需平原油市场半年报地缘因素改变石油市场格局，油价高潮迭起迎变局2022 年 7 月 3 日星期日投资咨询业务资格: 证监许可[2011]1294 号投资咨询部能源化工组杨安能源化工研究组长yangan@htfutures.com从业资格证号：F0237290投资咨询号：Z0013382 分析师承诺：本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 2 / 13投资咨询部行业研究请务必阅读正文后的法律声明衡的变化。直到 2022 年随着俄乌冲突之后，原油市场的供需演绎成了是个世界难题，因为俄罗斯 700万桶的出口量面临的制裁带来了太大的不确定性，不过随着时间推移大量数据证明俄罗斯石油损失量低于预期，最近几个月都在缓慢恢复展示了其顽强的生命力，这个过程除了因为制裁导致俄罗斯供应缺失数量存在很大弹性，俄乌冲突还颠覆了原本比较成熟的全球石油市场贸易格局，这种地缘因素和大国博弈下，石油市场出现了区域性的供需不匹配的风险。欧美市场成品油裂解利润升至创纪录的位置，这也将西方多国通胀压力推至 40 多年来的高位，全球经济面临衰退风险，这让原油市场除了供需层面的影响之外，宏观经济与油价之间的相互影响也越来越大，美联储已经宣布无条件的将控制通胀作为首要任务，给油价降温是必选项，那么这次用国际能源署署长比罗尔的话说比 20 世纪 70 年代的石油危机“严重得多”的能源危机下，油价还能否继续拉升？
随着时间进入三季度，原油市场所处的环境正在去向复杂化，美联储为代表的全球央行为了控制通胀持续加息过后，流动性收紧会持续挤出风险资产中的泡沫，而且对经济发展形成抑制，虽然美国政府表示经济衰退并不是必然的，但增速下滑却是板上钉钉的变化，包括原油在内的大宗商品上行动力逐渐消退。从原油市场自身供需来看，供需二端目前在复杂的地缘因素和经济局势下仍存变数，从各大权威机构的报告可以看到原油市场已经开始进入累库也是客观事实，不过考虑到目前整个石油市场正处在近 10 年来的低库存，目前的累库力度给油价带来的压力有限，需要有个量变到质变的过程，从目前 EIA 高频数据来看库存变化还有待持续跟踪，需要一段时间的持续累库才可以真正对油价带来压力。当下北半球进入了夏季消费旺季，欧美吃紧的成品油供应仍是一大挑战，但高频数据已经显示成品油消费开始受到高油价抑制明显，如果需求下滑能够化解供应紧张难题，随着经济衰退担忧升温13 / 13投资咨询部行业研究请务必阅读正文后的法律声明及流动性收紧大环境下，油价上行动力将逐渐退场，因此我们判断三季度对原油市场来说会是一个多空强弱转换的过渡阶段，油价大概率会在此期间进行高位筑顶，油价下半年重心整体将逐步下移。

[研究团队：能源化工产业] 原油半年报：地缘因素改变石油市场格局，油价高潮迭起迎

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