股指基差系列：股指期货日内基差分布特征_20230317

lihonglei · 发表于 2023-5-9 09:12:38

本帖最后由 lihonglei 于 2023-5-9 09:24 编辑

股票在高频维度上的量价特征受到广大投资者的重点关注，作为股票集合体现的指数具备一定的机构化特征。然而由于股指期货的卖空属性和平今仓的交易限制，其日内特点有所不同。在基差管理日渐精细化的进程中，投资者将不再满足于日频的管理，因此股指期货基差在更高频维度上的日内走势值得探讨。
本文以中证500 指数和IC 为例，在5 分钟的尺度上，发现中证500 指数大致有如下特征：
（1）开盘跳空收益在2015 年以来持续为负，因此中证500 指数跳空风险较大；（2）盘初5分钟（9:30-9:35）的收益多数为正，在2019 年以前较为稳定，但2019 年及以后稳定性下滑，收益有一定的衰减；（3）收盘前5 分钟（11:25-11:30 和14:55-15:00）的收益长期为正且极为稳定，表明收盘前交易情绪一般偏多；（4）14:40-14：45 时段的累计收益稳定向下，且该时段成交量较大，表明投资者的集中抛售一般发生在此时。
我们按照同样的方式，发现股指期货与指数的特征有所差异，同时IC 四个合约间亦有一定的分化：（1）开盘5 分钟（9:30-9:35）当月和当季合约有明显的收益，结合此时持仓量下滑，可大致说明该时段交易主要是空头平仓。但2020 年以来，开盘收益正在衰减；（2）午盘收盘前（11:25-11:30），当月和当季合约有一定的正收益和稳定性，此时交易情绪偏多，但强度不及指数现货；（3）午后开盘5 分（13:00-13:05）呈现出较为稳定的负收益，这一点与指数有所不同，结合从下午开始的增仓趋势，可认为空头开仓动作从午后开盘时就已经开始；（4）2020 年四季度以前，14:40-14:45 是期货的空头增仓密集区，但2020 年四季度以后该时段收益率转头向上，这一方面可能由于空头增仓前移，另一方面可能受到雪球对冲的影响；（5）收盘前5 分钟（14:55-15:00）期货收益走平，结合此时成交量持仓量同步放大，可以推测该时段多空力量较为均衡，市场方向并不在此时得以体现。
从基差的角度，对于做多基差的投资组合（即多头增强），14:35-14:45 是正收益相对较为稳定的时间段，可考虑在此时进行操作；对于空头对冲的投资组合（即空头对冲），可在11:25-11:30、13:00-13:05、14:50-15:00 三个时间段进行操作，亦即早盘收盘、午后开盘之初和尾盘收盘前10 分钟。

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