[分析师：期权] 【期权专题】股指对冲研究系列二： 期权择时对冲策略

期权作为非线性的投资工具，为投资者提供了精细化管理风险的选择，在中金所沪深300股指期权成立两年以来，其运行逐渐完善，交投活跃度也逐步提升，获得了投资者的广泛认可。在本篇报告中，我们聚焦于沪深300股指期权，探究其多样化的投资方法，本文着重从主观逻辑出发，构建能够较被动的静态对冲有超额收益的期权对冲策略。

期权对冲方式可以分为静态对冲和动态对冲，静态对冲效果更多在于期权的选择和进场时间点，而动态对冲效果主要看是否能够平抑组合波动，本篇报告关注投资者如何在正确的时机选择正确的期权，在可量化的情景下选择具体期权，因此重点是如何对波动率高低与行情涨跌的判断，基于主观经验，我们对以下几个影响期权市场的变量进行了研究：1.隐含波动率与历史波动率；2.外盘涨跌幅；3.市场微观结构恶化；3.A股反转效应。

通过测试，我们可以得到以下几个关键结论：1. 基于GARCH、EWMA模型选择买权和卖权的策略表现较差，更合适的是主观判定当前隐含波动率的高低。2. 对指数的择时通过对外盘涨跌幅和市场微观结构恶化的定量描述，可以减少期权对冲成本。3.信号打分方法优于单因子方法，通过波动率和指数择时的方式也让期权对冲优势得以发挥，最优策略夏普比率为2.44，年化收益28.31%，卡玛比率3.91，最大回撤7.23%，对标的现货端沪深300指数年化收益为-0.27%，最大回撤36.13%。