[分析师：能源化工] 华泰期货黑色专题报告20220103：供给弹性充足 煤价下行顺畅

【核心提示】

任何商品的价格都是由多方面因素决定的，如：供需基本面、库存及结构、成本与利润、宏观环境等因素。市场化程度高的商品，其价格波动主要是供需基本面决定，当供过于求时，表现出商品过剩，价格将下降，当供不应求时，商品价格往往不断上涨，这个大的逻辑是投资商品最主要核心逻辑。

煤炭一直是工业的粮食，中国一次能源消费结构中，煤炭的占比仍达近60%，因此我国是一个以煤炭为主要能源的发展中国家在短期内是无法更改的事实。煤炭产业的健康发展，是我国保证能源安全的一项重要举措，且煤炭关系国计民生，影响社会各行各业的发展，因此煤炭也是国家要严格控制产业的一个行业。

今年3月份保供的退出，环保与安检的不断严格，导致煤矿生产供给再度收缩，又随着社会各行业的全面复工，动力煤的需求不断增加。由于供需错配，需求的过快增长，导致动力煤价格不断上涨，使得动力煤环渤海平仓价最高超过2600元/吨的价格。发改委对其极度重视下，多次进行保供，批复煤矿进行增产。但煤炭受到“超产入刑”和“能耗双控”的影响，供给始终不见好转，在面临严重短缺的大背景下，直接导致9月份大范围拉闸限电的出现，严重影响了国家经济正常运转与人民的正常生活。10月份在国家最高层极度重视下煤炭行业保供逐渐成效，核增产能约为3亿吨，且为先生产后补手续的方式。保供量陆续得到了实质性的产量释放，煤矿开始大力生产，铁路也优先运输动力煤，导致价格暴跌，跌幅近70%，且上层多次强调，我国依然是以煤炭为主要能源消耗的国家，且煤炭是我国唯一能自给自足的能源。回顾2021年动力煤走势，年初价格快速回升后在保供作用下快速回落，保供退出后，受环保和安检等因素供给始终跟不上需求的节奏，价格逐步攀升。在10月份最高层喊话保供之后，价格迅速下滑，走出一个反“V”-深”V”-深反“V”的走势。展望2022年一季度走势，我们认为价格有一定的跌幅，究其原因，主要考虑有以下几点：

（1）产能供给增加，且富有弹性，后期还有露天矿逐渐进入生产。以鄂尔多斯为例，12月份鄂尔多斯的月均日产为264万吨/天，远高于10月份的224万吨/天和11月份的256万吨/天。在进入1月份之后煤管票相对充足，且大多数企业已经完成核增手续，为永久性产能，并非临时产能。

（2）进口煤方面，据海关总署数据显示，2021年1-11月份，我国进口煤炭29232.1万吨，同比增长10.6%，增幅较前10月扩大8.7%。11月中国进口煤及褐煤3505.2万吨，环比增幅30.1％，同比增幅198.03％。其中，11月份中国进口动力煤（其他烟煤和其他煤）最多，占全部进口煤炭的42.1%；褐煤排第二位，占比32.6%。当前国际市场整体处于复苏状态，对煤炭需求依然不减。当前印尼煤1月装期一船难求，但后期资源较为充足，2021年12月31日，印尼能源与矿产资源部发布通知，因预计1-2月国内电厂供煤紧张，印尼政府决定1月份禁止煤炭出口，以缓和国内煤炭供应短缺引发的电力危机。蒙古当前因为疫情通关车辆较少，但随着后期各个问题解决，进口有望进一步加大。

（3）下游需求方面，进入4季度以来，25省电厂日耗同比为负。据国家统计局数据显示，2021年10月份发电量同比增幅为3%，低于9月份的4.9%，11月份同比增幅仅为0.2%。非电煤企业用煤逐步萎缩，在房地产不景气下，玻璃和水泥用量断崖式下滑。

（4）库存方面，进入12月份之后，电厂的库存超过历史同期，可用天数接近同比水平。虽然近期北方港口库存有所下滑，但同比远超2019年和2020年，近期港口库存下降主要因素是下游电厂因库存较高请车意愿下降导致。长江沿岸各口岸煤炭库存同比高出约130万，社会库存整体高出去年约5000万吨的水平。

（5）其他电力替代方面，2021年水电表现略为逊色，但其他清洁能源发展迅速。据国家统计局数据显示，2021年1-11月水力发电量累计增长为-2.2%；核能发电量累计增长11.9%；风力发电量累计增长29.2%；太阳能发电量累计增长13.9%。虽然清洁能源的占比较低，但在“碳达峰”和“碳中和”的思路引领下，后期清洁能源占比逐步提升。且电厂为清洁能源投资的主力军，后期随着煤价稳定，电厂盈利逐步提高后，会加大对清洁能源的投入。

结论：当前供给充足，且富有弹性，后期依然有新增产能释放。且当前冬奥会即将开幕，1月份的煤炭保供则尤其重要。当前用煤日耗低于去年同期，非电煤企业需要受地产下滑以及季节性影响用煤大幅回落，我们建议前期持有空单客户可继续持有。在期权方面建议买入看跌期权，期现方面暂时不要介入。

风险提示：当前最大的风险依然是政策，政策的突然转向是最大的风险，安检与环保对产能影响也尤为重要。以及进入1月份之后寒潮的扩散也对日耗有一定提振作用，保经济下社会各行各业的回暖也对用电有着极大的需求。当前火电是我国电力的主力与调节剂，当其他替代能源受不同因素减少时需要火电来进行调节。进口煤的减少也对边际供给有一定影响，尤其印尼突然宣布禁止1月份煤炭出口的政策需要关注。