[研究团队：金属产业] 专题报告：铜供应最紧张的时候或已经过去

1.国内经济在二季度能否触底还是未知数。从国家统计局公布的2022年一季度数据来看，中国GDP增速较去年四季度明显减速，一方面受到疫情影响，导致居民可支配收入增速放缓和消费场景消失，另一方面，我们认为出口增速回落，依旧国内原材料价格高企，这导致工业产出增速放缓。值得关注的是，如果不解决原材料价格高企的问题，社会总需求很难扩张。

2.从国家统计局和发改委在新闻发布会传递的信息显示，二季度政策可能侧重落实，不大可能有新的政策出台，且货币政策面临美联储加息的掣肘。

3.我们认为当前海外宏观环境和上个世纪70年代非常类似，俄乌冲突带来的不仅仅是能源价格上涨，还包括粮食安全和粮食价格暴涨。与此同时，美联储紧缩力度将加大，这可能意味着美国经济二季度将触顶回落，这进一步带来中国出口减速的压力。

4.微观供需层面，随着国内铜价补涨，国内部分精炼铜出口到海外，铜内外比价修复，进口出现盈利，再加上5月逐渐进入消费淡季，国内铜可能会出现累库的压力。疫情缓和后，对于冶炼厂原材料运输和精铜发货影响减弱，市场可流通货源增加，这都意味着铜供应最紧张的时候即将过去。3-4月，由于疫情和价格高企，铜消费同比是下降的，包括新能源汽车。而5月国内即将逐步进入消费淡季，铜价涨势将趋缓甚至可能即将触顶。