[研究团队：金属产业] 2022年铜投资策略报告：曲终人散，铜“牛”不再

1.2022年全球宏观经济大概率会呈现这样的特征：经济继续下行，财政发力，供应约束犹存、碳中和下的能源成本上升，通胀温和回落，美元信用收紧，人民币信用企稳小幅回升，在这样的情况下，铜价大概率是会较2021年明显回落。

2.国内经济下行压力来源于出口高位回落、房地产长期拐点出现后对经济贡献率下降、可支配收入增长放缓带来的内需扩张受阻和初级原材料价格高企对终端制造业的冲击。我们预计中国精炼铜消费在2022年约为1050-1080万吨左右，较2021年小幅回落2.7%。

3.美联储货币紧缩和中国地产信用创造的作用弱化，2022年铜的投资属性也会降温。紧信用和降债务是2022年级以后主要经济体面临的一个重要挑战，从历史上看，每轮信用紧缩必然会带来风险资产大幅调整。如果2022年信用紧缩导致两大灰犀牛（美股泡沫破灭和新兴市场危机）到来，那么铜价调整富都会更大。

4.由于供应约束犹存，能源转型导致工业制造业成本会保持较高水平，财政发力会使得铜消费下行斜率平缓，铜价下跌的空间可能有一定的限制。不确定的是供应约束会不会导致2022年全球铜矿和精炼铜产出加速预期落空。

5.从铜的供需平衡表来看，2022年全球大约有160万吨左右的铜矿增量，40多吨的精炼铜增量；而全球铜消费量大约下降40万吨，中国铜消费下降20万吨左右，从而全球精炼铜过剩量大约60万吨。

6.铜价走势：2022年，LME三个月铜价将回落至8000-8500美元/吨，一旦出现美股泡沫破灭和新兴市场危机，那么可能跌破8000美元/吨；沪铜价格将回落至60000-65000元/吨，极限情况下跌破60000元/吨。