[研究团队：能源化工产业] LPG：高位回落压力显现

当前，大商所LPG期货主力合约移仓至PG2206后整体仍呈现高位震荡行情，而作为传统淡季合约，期价是将保持往年季节性回落特性还是一改常态维持今年以来强势局面，我们可以从近期几个重要方面进行深度剖析：

月初，沙美阿美公司五月CP价格出台，丙丁烷价格均有明显回落，结束先前连续三个月来的持续上调。其中丙烷报价850美元每吨，较上月下跌90美元；丁烷报价860美元每吨，较上月下跌100美元，两者折合到岸成本分别在6217元及6288元每吨。造成此次CP出现超预期大幅下跌，原因诸多：首先是国际原油市场方面，四月俄乌战局整体依然焦灼，但美国出台有史以来最大规模的战略储备释放，叠加国际能源署联合释放战略储备，使得全球整体供应以及疫情影响经济和需求增速放缓担忧有所缓解，原油价格逐步向理性回归。其次从自身供需角度来看，受OPEC+及美国增产影响，LPG供应呈现增加预期，尤其是中东和美国在高供应背景之下，库存整体维持高位。反观需求端，随着季节性转变，燃烧需求正转向淡季，而化工端受成本挤压需求前景并不理想。值得一提的是，虽然原油和天然气价格预计未来仍维持高位震荡，对PG价格底部形成有力支撑。但对于国内市场，无论是对贸易流通或下游装置环节，成本端仍面临较强压力。

众所周知，国内进口LPG现货到岸价格与CP价格息息相关，CP预期的高低直接决定了国内进口LPG现货到岸成本的高低，但四月下旬以来，华南CFR价格较CP预期值出现贴水，且幅度逐步走扩。为进入2022以来之最。我们分析认为，这主要基于如下两点原因：首先，由于美国自身油品需求转弱，其中丁烷最为明显，EIA最新数据显示，全美三月丁烷需求环比降幅超7%，使得可出口资源明显增加，使得全球供需有所宽松；此外，据统计显示，沙特方面五月LPG整体装船计划量在42-45万吨，低于近三年同期水平，推动CP预期估值出现偏高情况。考虑到当前CP纸货市场依旧偏强，而实际现货成交氛围已然转淡，现货弱预期之下华南CFR价格低于CP预期也就得以自圆其说了。

供应端来看，五月国内供应将有增量预期。其中扬子石化检修结束，预计上旬即可正常出货；山东华星石化、昌邑石化、齐润化工也将开工，部分主营炼厂装置负荷预计均将有所提升。国产气供应较上月增量在3-5%左右。而国内市场需求仍相对薄弱，短期受疫情影响，终端需求同比仍处下降趋势。而当前气价同比往年处于相对高位，终端出于成本因素首先考虑的是减少用量或采用其他平价替代原料。工业气方面，由于下游深加工利润不佳，整体开工率维持低位，原料需求依旧受限。五一节后虽有补货预期，但终端多以按需采购为主，待补货完成后，市场恐将再次进入下行趋势。

整体来看，随着气温逐步升高，北半球燃烧需求将明显减弱，而国内PDH至PP生产路线利润连续亏损，装置开工率短期仍将处于低位，部分新装置虽有投产预期，但低开工之下丙烷整体需求难有显著增量；而从历史价格来看，即便考虑原油高企因素影响，每吨6000元以上的价格在二季度中期已属较高位置，在供需转而宽松背景之下，预计LPG期现价格整体将呈现高位承压后的回落态势。