[分析师：能源化工] 纯碱：需求走弱预期下，后市或呈偏弱震荡

10月中旬之后，郑州纯碱期货价格高位回落，主力2201合约自3600元/吨上方跌至目前2500元/吨附近，跌幅超过30%。一方面，动力煤高位回调使得纯碱成本支撑减弱；另一方面，玻璃的持续偏弱传导至纯碱，持续累库的背景使得期价表现偏弱。

从供应端来看，10月份受到限电、能耗双控等因素的影响，部分厂家装置负荷有所下降。但随着限电的结束，11月以来纯碱企业开工率明显回升。据隆众资讯统计，截止11月11日当周，国内纯碱整体开工率79.13%，周环比上调3.27%，开工率略高于去年同期水平。从装置运行情况看，湖北双环计划11月12日煤气化检修，预计12天，开工负荷下降；金大地计划15号检修，安徽区域个别企业也将调整负荷，短期纯碱整体开工有下降趋势。不过从利润角度来看，隆众数据显示，截止11月11日，国内联产厂家利润在2400元/吨附近，氨碱厂家利润在1700元/吨附近。动力煤价格环比大幅下调而氯化铵价格有所上调，带动纯碱生产利润大幅攀升至近年新高。高利润带动下，产量或难有明显缩减。中长期来看，年底130万吨连云港产能计划退出，2021—2023年期间国内纯碱产能增量有限，整体产能存在缩减预期。

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来源：隆众资讯

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从库存来看，隆众数据显示，截止11月11日当周，国内纯碱厂家总库存58.81万吨，周环比增加18.01万吨，虽然仍低于去年同期水平，但高于2019年同期水平。近期累库幅度较大，10月份至今纯碱厂库共累库32.23万吨，主要是因为供应端拉闸限电开始逐步得到缓解之后，碱厂开工率开始逐步恢复，供应端开始增加。以及疫情影响导致发货不畅，青海地区铁路运输不畅，从而导致西北地区厂家库存出现增加。另外，下游对高价货源普遍存在抵触情绪，企业按需采购的情形比较普遍。当前国内浮法玻璃利润的减缩，也降低了玻璃厂商对原材料采购的热情。不过，交割库存不断下降，仓单数量从8月份一万余张下降到目前不到2000张，另外社会库存表现下降趋势，显示下游玻璃对纯碱仍有一定的需求。

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从重碱下游浮法玻璃行业看，今年以来浮法玻璃的产能利用率和开工率维持高位，产量处于近几年的高峰。隆众数据显示，截至11月10日，国内玻璃生产线在剔除僵尸产线后共计296条(5867.55万吨/年），其中在产263条，冷修停产33条，浮法产业企业开工率为88.85%，产能利用率为89.49%。玻璃行业在产日熔量自8月份以来维持在17.5万吨的水平，明显高于去年同期水平。

然而，今年房地产调控加严，“三道红线”政策影响之下房地产贷款收紧，部分房地产企业面临非常大的债务压力，房地产下行趋势愈发明显，竣工节奏也受到影响。另外，房地产税试点工作稳步展开，房地产成交弱势格局基本确立。由于目前地产端回款难，导致门窗厂、玻璃深加工厂整体资金流承压，对于高价玻璃没有大量消化的能力，尤其大单下滑明显，需求无法释放，进而使得玻璃一直在累库。据隆众资讯，截止11月11日当周，全国玻璃样本企业总库存4705.72万重箱，环比上涨4.38%，同比上涨78.90%(同样本口径下，样本企业库存环比上涨4.09%，同比上涨63.01%)，库存天数23.20天。

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库存不断攀升带动玻璃价格不断走弱，厂家利润空间大幅萎缩。据隆众资讯监测，截至11月11日，以煤制气为例，浮法玻璃价格为 2115 元/吨，利润466 元/吨；以天然气为例，浮法玻璃价格 2320 元/吨，利润 444 元/吨；以石油焦为例，浮法玻璃价格2012 元/吨，利润 450 元/吨。玻璃的现货利润已经从高位的1500元/吨滑落到目前的不到500元/吨，甚至有些生产线的已经接近成本线。目前有15%以上的在产生产线已经服役超过10年，如果利润进一步下滑，叠加冬奥会的影响，不排除有集中冷修的可能性。

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光伏发电属于环保可再生资源，在碳中和、碳达峰背景下，市场发展潜力巨大，中长期新能源对于石化能源的替代已是大势所趋。今年8月1日起施行修订后的《水泥玻璃行业产能置换实施办法》中明确，对光伏玻璃产能置换实行差别化政策，新上光伏玻璃项目不再要求产能置换。据了解，在不考虑停产冷修产能复产的情况下，按现有的国内光伏玻璃企业投产计划，2021年底我国光伏玻璃在产产能将达到57210吨/天，2022年底预计达到83310吨/天，2021-2022年光伏玻璃产能将迎来大扩张。四季度是光伏新增装机高峰期，仍有部分光伏玻璃产线计划投产，后期光伏玻璃对重碱用量将持续增加。

整体来看，随着限电的结束，纯碱企业开工率明显回升，同时高利润也使得产量难有明显下降。但由于终端地产需求不好，浮法玻璃利润减缩，也降低了玻璃厂商对原材料采购的热情，下游对高价货源普遍存在抵触情绪，使得库存开始累积。考虑到多条玻璃产线进入冷修期，叠加冬奥会的影响，不排除有集中冷修的可能性，对纯碱需求将形成压制。不过从交割库存和社会库存来看，下游玻璃对纯碱仍有一定的需求。且目前也迎来光伏新增装机高峰期，光伏玻璃投产将逐步兑现，重碱需求存增加预期。预计后市纯碱期价整体或呈低位区间波动态势。

瑞达期货林静宜

资格证号： Z0013465

2021-11-12