股指期货偏度指标多空因子

张雪慧 · 发表于 2022-3-31 19:24:16

报告导读：
跟据观察得知，偏度值的数值极其变化与标的价格变动有一定的相关性，所以可以将偏度值作为标的方向性变化的一项情绪指标。经过回测与对比，我们发现：
双向增强信号（当50ETF期权市场偏度值>0且偏度值变化>0时选择做空IH；当50ETF期权市场偏度值<0且偏度值变化<0时选择做多IH）在T+1日表现较佳；
双向减弱信号（当50ETF期权市场偏度值>0且偏度变化<0时选择做空IH；当偏度值<0且偏度值变化>0时选择做空IH）在T+2日表现最佳；
叠加信号自2015年至今收益表现为：年化收益率为15.1%，最大回撤为11.6%。
波动率偏度
波动率偏度是衡量看涨期权和看跌期权的市场需求对称性的指标。市场需求直接反应在期权价格上，而我们根据不同执行价的期权市场价格计算出其对应的隐含波动率，则看涨期权和看跌期权的隐含波动率的高低便直接体现了市场的交易情绪。具体的量化数值我们选择了Delta值为0.25的虚值看涨期权的隐含波动率IVC和Delta值为-0.25的虚值看跌期权的隐含波动率IVP以及合成期货的平值期权隐含波动率IVX，计算方式为Skew=(IVC-IVP)/IVX 。
期权市场的偏度值及其变化是由于市场对于看涨期权和看跌期权交易积极程度不同导致的，可以侧面反映出投资者对于标的市场的多空情绪。一般来说，当偏度值为正数时，说明看涨期权波动率比看跌期权的波动率高，看涨期权的价格较贵。当市场发生超买或者超卖行情时，偏度值也同时达到较大的绝对值，此后市场会进行回调。因此我们可以在市场出现正偏或者负偏的行情里做出回归的预测，作为标的的方向性预测指标。以下将使用该指标构建不同的开仓信号，并运用在股指期货方向性交易上进行回测。
偏度信号回测
由于本文使用收盘价计算偏度值，作为下一交易日的方向信号，所以可以分别选择在T+1日的开盘价和收盘价两种方式进行开仓。本文对两种开仓方式都进行了回测对比，因此以计算偏度值的交易日作为T日，有两种时间窗口的回测方式：（1）信号在T+1日的交易收益：以T+1日的IH开盘价进行开仓，并以T+2日的IH开盘价监测日度收益表现；（2）信号在T+2日的交易收益：以T+1日的IH收盘价进行开仓，并以T+2日的IH收盘价监测日度收益表现。
回测资金设置为30万人民币，开仓手数设置为1手。
偏度指标可以根据其具体数值与变动方向给出不同的交易信号，以下是四种简单的信号构建方式：
（一）多空数值信号
当50ETF期权近月合约的偏度值>0时，判断标的市场超买，上证50股指期货IH将会回调下跌，作为IH的看空信号；当偏度值<0时，判断市场超卖，IH将会反弹上涨，作为IH的看多信号。
（二）多空变化信号
当偏度值变化>0时，判断标的市场将随着偏度值回调，选择做空IH；当偏度值变化<0时，判断标的市场将随着偏度值反弹，选择做多IH。
（三）双向增强信号
当50ETF期权市场偏度值>0且偏度值变化>0时，判断市场超买将回调，选择做空IH；当50ETF期权市场偏度值<0且偏度值变化<0时，判断市场超卖将反弹，选择做多IH。
（四）双向减弱信号
当50ETF期权市场偏度值>0且偏度变化<0时，判断市场超买已经有回调趋势，选择做空IH；当偏度值<0且偏度值变化>0时判断市场超卖已经有反弹趋势，选择做空IH。
以上四个信号在两种时间窗口的交易表现如下：
图1: 四个信号在T+1日的交易表现（基于开盘价）

图片来源：国泰君安期货金融衍生品研究所、Wind
表1: 四个信号在T+1日的交易表现（基于开盘价）
收益回撤
IH做多 7.1% 105%
多空数值 23.7% 50%
多空变化 15.4% 64%
双向增强 19.1% 46%
双向减弱 4.7% 65%
数据来源：国泰君安期货金融衍生品研究所、Wind

图2: 四个信号在T+2日的交易表现（基于收盘价）

图片来源：国泰君安期货金融衍生品研究所、Wind
表2: 四个信号在T+1日的交易表现（基于开盘价）
收益回撤
IF做多 7.3% 140%
多空数值 20.3% 105%
多空变化 -18.8 126%
双向增强 10.0% 79.3%
双向减弱 15.2% 80.5%（2015年至今）
19.6%（2016年至今）
数据来源：国泰君安期货金融衍生品研究所、Wind
观察发现：因为双向增强在T+1日内表现较好，双向减弱在T+2的日内表现较好，所以可在每个交易日选择T-1日的双向增强信号与T-2日的双向减弱信号叠加构建成组合信号。
（五）叠加信号：如果T-1日双向增强信号与T-2日双向减弱信号都为多头信号，则持有1手IH多头仓位；若T-1日双向增强信号与T-2日双向减弱信号方向相反，则不持有仓位；若T-1日双向增强信号与T-2日双向减弱信号都为空头，则持有1手IH空头仓位。
使用T日开盘价进行开仓，T+1日开盘价进行收益计算，叠加信号表现如下：
图3: 叠加信号基于开盘价的交易表现

图片来源：国泰君安期货金融衍生品研究所、Wind
表2: 四个信号在T+1日的交易表现（基于开盘价）
收益回撤
IH做多 7.1% 105%
双向增强 19.1% 46%
双向减弱 15.2% 80.5%（2015年至今）
19.6%（2016年至今）
叠加信号 15.1% 11.6%
数据来源：国泰君安期货金融衍生品研究所、Wind

结论
经过回测发现，当期权市场偏度值在T-2日有所回归但是在T-1日又反弹后，标的市场在T日进行回归交易的收益表现良好，可将其参考为标的市场的一项情绪因子。

[分析师：金融量化策略] 股指期货偏度指标多空因子

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