[分析师：农副产品] 油脂：拐点未至

十一假期期间，受全球能源危机的影响，原油价格大涨，外盘油脂价格跟随上涨。假期结束之后，内盘油脂价格出现补涨行情，豆油和棕榈油主力合约先后突破10000元/吨，市场情绪保持火热。突破之后，近期行情冲高力量减弱，重新回到震荡整理的格局。从后期来看，在内外盘紧张的情况没有发生改变的情况下，我们认为油脂的强势格局还将维持，但各方面风险因素仍有出现的可能，操作风险较大。

美豆大格局近期缺乏利多支撑。美国旧作平衡表和新作平衡表均体现出宽松的格局，而美豆收割进度加快，收割率已达到73%，对应的美豆出口销售进度则略偏慢。南美大豆方面，基本已经确定进入拉尼娜天气状态，但拉尼娜天气对于南美大豆产量的影响还需要后期跟踪，目前仍处于播种期，为时尚早。总体来看，美豆行情短期内缺乏上涨动力，预计以弱势震荡为主，对油脂价格的影响有限。

马来棕油方面，劳动力的问题在短时间内可能还是会得不到解决，叠加后市的季节性减产的影响，后边产量还是会比较低。而需求方面，印度经过两个月的补货之后，国内库存紧张的情况得到了一定的缓解，而9月份关税结构利好于印度买货的时间点已经过去，因此印度后期的买货量相比之前可能会出现一定的弱化，整体来看我们对于产地棕油的需求还是保持一个偏稳定的判断。总的来看，9月份马来棕榈油库存低于市场预期，给市场提供了较强的利多支撑，而根据平衡表推算，年底的库存可能还是会偏低，预计达到160-170万吨左右的水平，盘面整体还是会偏强势运行。

而国内方面，国内油脂价格继续冲高，走势明显强于外盘油脂。国内豆油库存仍处于非常低的水平，在9月份之后进入需求旺季，豆油消费好转之后，预计四季度库存也很难出现很大的增幅。比较大的不确定性在于国内豆油是否进行抛储，如果不抛储，豆油库存可能会维持在90万吨左右的水平；如果抛储，国内油脂紧张的格局可能将面临一个彻底的改变。国内棕榈油经过9月份的补货之后，库存略有上升，曾经升至将近50万吨的水平，但补库的幅度也并没有非常大，后续又出现去库存的现象，预计到年底之前低库存的状态也将持续。

总的来看，在宏观形势良好以及全球能源危机的影响下，国内油脂市场情绪仍然比较火热，在内外盘供需仍偏强的大格局下，油脂价格预计还仍将偏强运行，上方仍有想象空间。马来西亚劳动力的恢复程度及国内豆油是否抛储存在不确定性，风险较大，预计为高位震荡偏强的走势。

2021年10月28日