本帖最后由 guanyilin 于 2022-3-24 14:48 编辑
一、 前情概要：回顾前期的大猪问题 12月2日，LH2201合约在现货未明显转势的状态下提前增仓下跌，因为市场上存在着“大猪压栏”的故事，导致此时的多头没有足够的确定性去证伪空头，只能节节溃败，平仓离场。而等到现货真的开始下跌的时候，大部分的行情基本已经走完，而回过头看12月预期到的“大猪压力”也不如市场想的那么严重，进入到1月份的猪价下跌的核心因素是需求端不及预期，白条价格走弱，屠宰开始缩量。因此总结起来，市场给出的答案是相似的，但是解题的思路截然不同，空头以一场“索罗斯式”的攻击在这波行情中大获全胜。 从出栏均重和大猪占比来看，当前大猪出栏整体还是处在加速阶段，反映了市场对于春节后的行情整体持悲观态度。从季节性认知和期货盘面的状态来看，春节后偏向于季节性淡季以及当前盘面LH2203估值最低（除交割月的LH2201）。但逆向思考来看，这点也基本说明了春节后大猪压力不会很大，但由于季节性淡季的因素，笔者认为春节后2-3月的生猪价格也不容乐观，预计行业整体仍然处于亏损水平。 存栏基数是一个盲区，并且叠加着情绪与疾病因素，使得整体更难以判断。但价格是一个相对显性的量，目前15kg仔猪的均价在400元/头左右，并且在400元/头的位置基本达成供需均衡，50kg二元后备母猪也基本在1600左右的位置达到均衡。虽然暂时看不到具体交易量的数据，以及实际成交价格，但价格整体的均衡稳态，笔者倾向于判断行业整体生猪供应量是稳定充足的，没有出现大幅滑坡的影响。 笔者认为生猪行业还应该回归一个周期性视角，亏损不意味着行业要大幅去产能，因为在周期中寒冬也是经常遇到的。对于集团型企业而言，维持正常滚动生产的节奏是必要的。并且，生猪养殖经历了粗放散养阶段、规模化养殖阶段、当前正在迈向产业化阶段，每一轮下行周期都是一次改变市场格局的绝佳机会，对于集团型企业而言，当前反而是一个在维持资金链不断裂的状态下，尽可能去抢占市场份额的时代。对于成本控制能力较好的散养户来说，FW期间行业红利为散户积累了大量的利润，不少小的散户在FW的周期中成长为了“大散”、“牛散”，对于这样的养殖户而言，行业在进入到亏损的状态时，反而是一个去补栏，去摊低经营成本的绝佳时期，只要抓猪抓得比别人便宜，当下的亏损在未来总归会进入到盈利的阶段。亏损真正去掉的是养殖效率低下、资金成本高、现金流状态不好的养殖户，以及在某阶段行情去赌行情的投机育肥户，但这一部分是行业的边际变量，不会改变行业的底层逻辑。总体概括，去产能一定是一个艰难漫长的过程，让大家放弃曾经给自己带来巨额收益的“宝藏”谈何容易。 当前市场的焦点主要集中在生猪供应上，过度关注供应会存在两个问题：①供应量本身是摸不准的。②供应量即使能摸清，真正决定价格的是供需双因素，同样的供应在不同的需求状态下既可能是过剩的，也可能是短缺的。此外，同样的能繁母猪量，可以通过调整胎龄，调整空怀期去改变未来生猪的存栏，而生猪的压栏和提前出栏可以改变猪肉的供应。能繁母猪——生猪存栏—猪肉的关系虽然高度相关，但又会层层过滤，生猪的终端消费是猪肉，而不是生猪。 从猪肉的需求来看，老百姓相对更加喜欢吃鲜肉，鲜肉相比冻肉而言更加能反映终端的状态。而且，鲜肉对于生猪的价格弹性比冻肉的价格弹性更高，当居民消费需求相对较好的时候，鲜肉往往能够有一个很好的溢价，而当居民消费需求相对悲观的时候，鲜肉的溢价幅度就会相对较小，而从原料肉的角度上看，鲜肉不应该对于冻肉产生过大的溢价。因此当猪价在整体下行过程中，如果鲜肉与冻肉差距过小，屠宰场可以选择将难以销售的鲜肉转为冻肉的库存在未来进行销售，这样可以在行情不好的时候减少亏损，也可以削弱猪肉的供给从而抬高价格。 笔者认为鲜肉转冻肉的时机可以有以下几个维度：猪价下行，鲜肉溢价低位，冷库库存不高。当前的行情基本符合这种状态，从历史数据去回看，除了2020年猪肉供应全年整体偏紧的年度，冷库的季节性库存基本会在春节后一个月之内到达低点，并且开始在上半年逐步累库。笔者认为今年大概率也是这样的行情。在3月份终端消化不掉的猪肉供给，会以猪肉库存的形式转嫁到4月、5月，从而平滑掉猪价的波动。因此笔者认为对春节后的行情不宜过度悲观，并且对于4、5月份的行情不宜过度乐观。 三、期货市场怎么看 再看当前盘面上LH2203与LH2205的状态。笔者认为当前市场的焦点不应该在LH2203合约上，LH2203合约的风险因素太多，持仓量过大，涉及到跨年猪价的行情，并且在春节后的2月留下的交易日太少。在节后猪价整体不看好的情况下，笔者认为单边做多LH2203的策略胜率不高，或者说有一种“逆人性”的色彩，而做空LH2203，又会因为利空因素透支过多而安全边际不足。当前从持仓结构来看，LH2203合约的资金从1月11日开始正在向LH2205去移仓，也从1月11日开始，LH2203-LH2205的价差也开始向正套盈利的方向运行，基本面支撑正套走势，资金面也在反应初期，笔者认为当前LH2203-LH2205正套存在盈利空间。从单边的策略来看，笔者认为逢高空LH2205也是较好的策略。当前LH2209与LH2211远月存在盘面养殖利润，并在1月7日经历了一次价格的压力测试，产能去化不及预期，产业客户可关注逢高锁定利润。 | 
发表于 2022-3-24 14:45:52
QQ好友和群
QQ空间
腾讯微博
腾讯朋友
微信
收藏
转播
分享
淘帖
分享到新浪微博
