[分析师：农副产品] 中粮棉花：印度减产和消费边际回暖拓宽筑顶时空

1月12日，USDA下调2021/22年度印度棉花产量预估10.9万吨至598.7万吨，热炒三周的印度减产体现到了平衡表中。从12月21日前后，市场开始交易印度棉减产，S-6价格从65800卢比/坎地快速上涨至73500卢比/坎地，最高涨幅11.7%，短期给国际棉价带来强劲驱动。自1月7日后，印度棉价格逐步回落，1月12日最新报价为72700卢比/坎地，主要是高价印度棉受到下游抵制，印度纺织部要求取消对棉花征收 10% 的进口关税。笔者认为，除非出现超预期减产，否则印度减产利多基本交易完毕。笔者认为，国际订单从中国转移到印度，导致印度需求上升，也是印度国内棉价上涨的原因之一，并不是单独受到减产支撑。进入二三月份，市场就开始交易下年度增产，现在棉价走强是对远期增产逻辑的强化，所以上游短期的利多反而要定性为长期的利空，棉价不会在历史高位区间维持太久。

国内下游在1月15日后陆续放假，因此在年前有一波刚需补库，主要是布厂买纱导致纱厂成品库存下降，纱价试探性上调，形成消费边际转好的迹象，一定程度上也提振了国内棉价。据TTEB，1月7日，纺企棉花原料库存为32.6天，环比-1.5天；织厂棉纱原料库存11.5天，环比+1.7天；纺企棉纱成品库存为24.4天，环比-2.7天；织厂全棉坯布成品库存31天，环比-0.8天。目前，刚需补库基本结束，由于棉价上涨导致纺纱亏损反而扩大。1月12日，C32S棉纱价格指数为28700元/吨，纺纱亏损约1338元/吨。据国家棉花市场监测系统，截至1月6日，全国新花销售进度仅为22.1%，同比下降25.5%，新花销售步履维艰，价格传导不畅，压力后移。

长期来看，棉纺总需求下降、化纤替代和东南亚替代的威胁仍在，笔者对于年后需求亦不看好。全球棉花总消费下降的预期没有变化，IMF预计2022年全球经济增速为4.89%，比2021年下降约1%。过往全球棉花消费与全球经济增速呈现较好的正相关关系，笔者预计下年度全球棉花消费量可能下降100万吨至2606万吨左右。在消费总蛋糕缩小的背景下，棉纺开机此消彼长，东南亚对国内的替代加强，疆棉禁令强化了这一趋势，消费下行的主要压力在国内，内外价差有从高位收敛的压力。近三周，内外棉价差回落约800元/吨至2200元/吨附近，笔者认为会到800元/吨附近。在全球消费总蛋糕减少的背景下，近期东南亚棉纺开机从疫情中恢复到历史高位，此消彼长下中国的蛋糕被动减少。据TTEB，截至1月7日，印度棉纺开机跃升至86%，越南恢复到76%。据笔者了解近期欧美客户将订单转移至东南亚的现象增加，且对国内棉花原产地要求趋严。

策略方面，做缩内外棉价差策略盈利良好，可继续持有；长期做空策略，还需要耐心等待时机，可能需要增产逻辑触发。