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摘要：PPI-CPI持续背离，剪刀差持续扩大，通胀传导在农产品中已经有所体现，近期在内外盘玉米上面，通胀传导加速显现，现实端体现在物流成本提升，预期端体现在种植成本提升。除了品种自身供需因素外，这种通胀传导对盘面定价中枢也将会产生较大持续性的影响，值得关注。 中美PPI-CPI剪刀差持续劈叉，从历史走势来看，农产品通胀的传导或存在滞后效应，但幅度低于PPI。具体到玉米品种而言，近期通胀对国内外玉米的影响加速显现，传导核心仍是油、煤等大宗价格的上涨，包括三个方面：①成本提升：种植成本化肥（尿素）、机械费用增加——预期中的传导；②环节费用：汽运、海运成本提升；玉米深加工成本提升——现实中的传导；③需求拉动：美国乙醇需求提升——现实中的传导。 对国内玉米而言，①农资方面，21年Q3尿素价格同比+60%，钾肥+35%，农药+40%，虽然尿素期货有大幅回撤，但现货价格持续坚挺，当前是用肥淡季，开春后的旺季或将对下年度玉米种植成本有所提升，在地租成本维持不变前提下，初步测算明年种植成本提升80-100元/吨，当然这是预期中的通胀传导；而10月份小麦种植过程中，除了晚播因素外，化肥价格也对当季小麦成本提高了50元/亩，这是现实中的通胀传导。②运费方面，国内南北内贸锦州-蛇口运费仍维持在100-120元/吨高位，往年同期在60-80元/吨；美湾到国内海运费在90-100美元/吨，往年同期在50元/吨。同时国内外起运费成本也均大幅提升，国内东北集港、东北-华北汽运费的大幅提升或将持续至明年Q1。③虽然煤价大幅提升，但东北现货价格回落幅度相比港口较低，且相比常年仍在高位，初步测算烘干成本提高80-100元/吨。④受煤、气等成本提升，深加工企业成本普遍提高100元/吨。 对外盘玉米而言，①农资方面，美国尿素十年新高，美国化肥价格Q3同比提高25%，此外美国油价大幅提升，也将对成本项中的油电费用大幅提升，初步测算，二者也将对明年种植成本大幅提升至450美分以上，关注USDA12月17号的成本预测报告。这也是预期中的通胀传导。②受原油价格高涨推动，燃料乙醇价格持续走强，Q3季度同比提高75%，美国乙醇利润持续强劲，原油—乙醇—玉米的传导逻辑线条，也将导致美国玉米平衡表的改善，11月WASDE报告中已经有所反映，预计乙醇需求项大概率仍将继续调高。 图1：PPI到CPI传导 图2：通胀传导对国内玉米影响 图3：通胀传导对CBOT玉米影响 来源：WIND、USDA、路透、中粮期货研究院整理
（中粮期货 张大龙 投资咨询资格证号：Z0014269）
发表于 中粮期货研究中心公众号 2021年11月17日
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发表于 2022-3-23 14:50:13
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