[分析师：能源化工] 焦煤2021年度展望

20年焦煤价格波动较大，期货最低价格1039，最高价格1705，全年均价1262，最大价差666.5；现货最低价格1280，最高价格1730，全年均价1374.8，最大价差450；基差最低-96.5，最高302.5，年均112.5，最大价差399。期货年化波动率20.93%（煤焦之最），现货年化波动率9.81%（现货以蒙煤仓单为基准，不考虑澳煤理论仓单价格）。全年主要行情分为两段：第一段为三月至五月的下跌行情，第二段为七月至年底的大涨行情。

年后，山西煤矿在复产后维较高的开工率，前期因为进口价格优势的澳洲煤也大量通关，但下游焦化和铁水需求仍处于缓慢恢复中，供需错配导致煤矿库存大幅累积，煤价承压下行。3月受海外疫情影响，澳洲焦煤价格暴跌，盘面进一步下跌交易低价澳煤仓单交割逻辑。

图10 澳煤仓单价格vs期货

                              

数据来源：永安期货研究中心、万德

6月开始限制澳洲煤进口后，超低价澳煤仓单逻辑开始逐渐被证伪（虽然之后的时间里澳煤进口故事仍有反复，但是最终还是证明了国家意志高于一切）澳煤受到限制后，蒙煤通关开始恢复，使得进口煤缺口问题得到暂时缓解，该阶段焦煤供需基本平衡，煤价在焦化厂逐步增加的需求中震荡上行。三季度开始，超产了大半年的山西煤矿开始减产，四季度更是因为当地多起安全事故导致安检进一步趋严，焦煤矿开工率从最高点的120%下行至105%，产量环比大幅收缩12%。因为疫情的二次爆发，蒙古煤通关在四季度再次大幅下滑，较高点回落70%，虽然四季度也是下游焦化去产能的核心节点，焦化对焦煤的需求也环比下滑，但是幅度仅为7%。供应缺口逐步扩大，叠加下游焦炭价格的不断上行，为焦煤涨价提供了足够的驱动和空间。

内煤方面，20年我国焦煤矿产能增长约1000万吨，各品种炼焦煤产量约6.02亿吨，产量同比微增1.3%，主要得益于煤矿的高开工率。进口方面，20年我国进口炼焦煤7178万吨，占焦煤总供应的10.65%，进口同比减3.7%，其中澳洲3535万吨，蒙古2332.5万吨，其他地区1310.5万吨。总供应量同比增0.75%，略高于焦炭需求增速，但是劈叉不大。

图11 焦煤进口量

  

数据来源：永安期货研究中心、海关

21年我们预计内煤在山西继续大幅超产的情况下会有少量增量。进口方面，因为政策原因，澳煤仍难以放开，蒙煤预计增量1500万吨总量达到4800万吨，其他国家和地区放平，总进口量约5300万吨，焦煤总供应将减少1400万吨左右，同比20年降2.1%。从主焦来看，国产供应处于收缩状态，而山西地区增量也乏善可陈，主焦产量占比所有炼焦煤产量连续三年下滑，预计21年国内优质主焦供应能勉强维持1%左右的增速，而进口焦煤作为我国炼焦配煤中主焦资源的补充，其量占到我国主焦煤供应的20%左右。因此如果澳洲进口限制维持，则21年我国主焦供应量将下滑9%左右。

表6 主焦供应量

数据来源：永安期货研究中心、汾渭能源

焦煤的需求即焦化的供应21年增速约2%。值得一提的是，近几年焦炉产能去小上大，7米以上的焦炉一般采用顶装技术，顶装焦对于入炉配煤的要求要高于捣固焦，一般捣固相对于顶装能少用10%左右的主焦煤，多用5%的瘦煤和5%的1/3焦。因此，产能置换后顶装焦炉占比的增加，可能会在一定程度上提升主焦煤的需求量。在不放开澳洲煤的前提下，主焦煤供应的缺口较大。解决方法有两种：焦化厂调节入炉煤配比，降低主焦用量；提高主焦煤采购价格，刺激山西主焦煤矿产量和世界其他地区主焦煤进口量。假设放开澳洲进口，则焦煤和主焦煤缺口都将被弥补，主焦供需平衡，焦煤供需略充裕。对国内焦煤供应的假设是山西地区在今年依旧维持较高的超产水平，由于山西地区占全国焦煤和主焦供应比重均较大（约50%），因此山西地区开工率每波动1个百分点都将影响焦煤供应0.5个百分点。