[分析师：能源化工] 【铜】 ——宏观利好有望延续，下半年关注风格转换

宏观层面：2020年受新冠疫情影响，全球经济受重挫，多国二季度GDP创下历史最差表现；而随着各国加强疫情防控措施并推出各项刺激政策，全球经济活动有所好转。特别是中国在快速控制疫情后推进复工复产，国内经济稳步复苏，各项经济指标持续向好，并有望成为2020年唯一实现经济正增长的主要经济体。而海外疫情则多次反弹，全球疫情仍不容乐观，但疫苗进展取得利好，部分国家开始接种疫苗；此外，海外主要经济体复苏势头有所放缓，市场对新一轮刺激方案预期再起。对于后续而言，宏观方面主要关注三方面因素：一是随着疫苗接种，全球疫情的变化；二是全球新一轮刺激方案的力度；三是全球经济的复苏进展，特别是欧美及中国的经济复苏情况。

供需基本面：2020年疫情对铜消费产生明显抑制，特别是海外铜消费大幅下滑，而中国经济稳步复苏对铜消费产生支撑，全球精铜消费出现小幅增长；疫情对铜矿生产产生干扰，但得益于中国精炼铜产量稳步提升，2020年铜产量继续保持增长，预计2020铜小幅短缺，但短缺幅度缩窄；展望2021年，随着海外主要经济体生产的恢复，预计中国产业替代作用减弱，精炼铜消费或呈现外强内弱局面，全球铜消费增速小幅提升。而铜矿生产恢复以及新投产能释放，有望推动2021年精铜产量继续上涨，预计2021年铜供应小幅过剩。

操作策略：基本面方面，随着部分铜矿生产恢复以及新投产产能释放，预计2021年铜矿将迎来明显增长，并推动精铜产量进一步上涨，2021年供需由小幅短缺转为小幅过剩；但由于疫苗推广接种仍需时日，明年上半年南美铜矿生产仍面临较大考验，且新增产能主要集中在下半年，上半年铜矿供应压力较小。此外，2021年铜精矿长单继续下滑，并低于国内冶炼厂成本线，因此明年精铜产量能否如期释放仍有待观察。而当前全球铜库存处于相对低位，基本面对铜价存在支撑，沪铜继续关注买近卖远正套策略。此外，随着海外主要经济体生产的恢复，预计中国产业替代作用减弱，精炼铜消费或呈现外强内弱局面，关注内外盘买伦铜卖沪铜正套机会；宏观层面，全球疫情持续发酵，欧美国家经济复苏势头放缓，为促进经济复苏，全球推出新一轮刺激方案，全球货币流动性保持宽裕；而疫苗研究取得重大进展，部分国家开始接种疫苗，且在明年上半年有望在部分国家大规模接种，届时或将有助于疫情控制，并有利于全球经济的复苏，进而带来通胀预期的抬升。而中国经济稳步复苏，各项经济持续向好，对基本金属消费产生支撑。整体来看，明年上半年宏观宽松环境有望继续推升铜价，铜价重心或进一步上移。下半年价格则主要取决于疫情发展及全球刺激政策能否持续。

风险关注：疫苗效果不及预期，疫情进一步恶化，全球刺激政策收紧