[分析师：宏观金融] 2021年3月宏观金融月报 ——再通胀逻辑成为当前市场的交...

l 春节假期以来，市场的交易逻辑主要集中在海外经济复苏和再通胀方面。对于经济复苏而言，单日新增疫情数成为投资者主要关注的参考指标，当前市场的单日新增量已经1月底的高峰80万人/日减少到了目前30万人/日以下的状态，应该说疫情已经得到了初步控制。进一步地，从疫苗的接种情况来看，主要发达国家美国目前接种人数已达到约6000万人左右，照目前速度发展下去，年中即可达到拜登预期的70%人接种疫苗的进度。在这样的背景下，市场对于海外经济复苏的预期进一步增强，拜登1.9万亿财政刺激方案即将落地叠加美联储并不急于收紧流动性的背景下，再通胀交易主体兴起，原油和有色成为了近期市场最为关注的焦点。

l 相比于海外经济复苏的预期不断增强，中国国内的经济基本面呈现出稳中趋缓的态势。由于1-2月春节因素，部分月度经济数据将于3月合并公布，但从其他已公布的数据来看，无论是此前我们提到的社融数据还是PMI这些经济的领先指标来看，国内经济恢复最快的阶段已然过去。也就是说，本轮经济周期的发展，由于中国最先控制住疫情所以率先复苏，提前于美国约半年左右的时间，在目前的时间点上，虽然美国等海外主要发达国家经济开始向上，但中国经济的拐点或已出现，今年全年将呈现出“前高后低”的状态。在这样的背景下，国内债市虽短期受美债收益率上行仍有一定的负面影响，但随着国内经济动力减弱，配置价值正在不断上升。持续了将近一年的“债熊”可能会迎来曙光。

l 总的来说，虽然目前大宗商品波动加大，但我们并不认为此轮原油和有色推动的行情会戛然而止，原因很简单，假设疫情再度恶化，则货币政策会继续支撑商品价格，但假如经济复苏仍进展顺利，则再通胀的逻辑会进一步推高原油和有色的价格。除非美联储过快收紧流动性，否则这些和海外消费相关的大宗商品向上的动力仍在。