我们试图从利率的期限结构中挖掘对市场和经济运行有价值的信息,用数据证明了远期利率对债券的超额回报具备显著的预测作用。 |
★远期利率对债券超额回报的预测作用样本内和样本外均非常显著债券的超额回报是指买入一个n年期的债券持有一年后卖掉的收益超过买入一个1年期债券持有到期收益的部分,我们研究发现由远期利率线性组合构建的因子可以对2-5年期零息债券的超额回报进行预测,样本外预测R2为43.24%,从目前预测的结果来看,从10月左右开始债券超额回报将处于下降的趋势中,明年2月到4月则会有一波反弹,然后再次进入下行阶段。 ★债券的超额回报与利率水平呈现非常显著的负相关关系 我们可以通过预测债券的超额回报间接地对将来一年利率变动方向进行预测,所以根据模型结果,从10月开始利率水平很有可能上升,债市进入调整,情况或许在明年2月会有所好转。 ★债券的风险溢价与经济呈现逆周期运动 由于债券的超额回报实质上是一种风险溢价,理应在经济增长阶段减小,而在经济衰退阶段增加,我们用数据也证明了这一点。5年期债券超额回报与PMI、CPI、PPI、出口、进口和工业增加值同比都具有显著的负相关性。 ★基本面因子可以增加对超额回报的预测显著性 最后我们考虑了纳入经济增长、通货膨胀、其他资产表现、资金面几个大类因子对将来一个月的债券超额回报进行预测,样本外预测的方向正确率达到67.05%。 当市场调整是由于政策因素导致时,预测的超额回报与实际超额回报会存在误差,比如2013年“钱荒”期间和2015年“811汇改”,2016年年初“熔断”制度等因素带来的影响则无法体现在预测结果中。 |
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