[分析师：金融量化策略] 债券市场情绪的度量与应用

本文试图对债券市场情绪进行定量化研究，捕捉难以用基本面解释的国债期货价格变动因素，达到帮助判断国债期货价格的走势和拐点的作用。

从两个角度构建了市场情绪指标，一类为具有经济含义的指标，包含国开隐含流动性溢价、一级市场利率债债投标情绪、隔夜回购占银行间质押式回购比例和国债期货持仓多空集中度强弱指标。

从债券定价的角度出发，在已知国开债和国债收益率的情况下优化求解国开债隐含流动性溢价，体现交易盘的情绪；以发行债券的发行规模占当天全部发行规模的比例为权重，计算利率债发行招标的平均全场倍数，体现配置盘的情绪；计算隔夜回购占银行间质押式回购比例来描述市场加杠杆的行为；计算排名前五的多头持仓量和排名前五的空头持仓量对比多空力量的集中度，反映机构行为。

四个情绪指标与国债期货未来的回报之间的统计关系显著，将四个指标等权合成的综合指标MS。MS指标极端变化时的择时胜率达到57.38%，盈亏比1.63，均线策略择时胜率69.35%, 盈亏比1.44。

MS的月度变化值可以解释国债期货价格变动与宏观经济指标回归之后的残差项10.3%的方差。即经济基本面驱动之外，我们构建的市场情绪指标MS具备解释其他价格变动的能力。

★技术类情绪指标