[分析师：农副产品] 拍卖出库将增加有效供给 渠道建库意愿强烈

   2020年玉米市场不确定因素增加，在经历了被动去库、主动去库、维持低库存后，预计19/20年度产需缺口同比扩大，若饲料消费启动能够带动企业主动补库，则玉米市场有望迎来库存周期的拐点，玉米价格也将在底部明确后有较好的表现，全年价格重心大概率抬升。策略上，可等待季节性供给利空完全释放后，尝试建立09合约中线多单，按照19年临储拍卖底价不变推算9月合约下方理论价格1970。

   预计一季度价格或弱势震荡。季节性供给压力利空将在一季度释放，基层农户售粮进度决定了价格向下波动的时间和幅度，然而企业及贸易商备货限制下方空间，向下空间取决于农户售粮意愿和下游备货意愿博弈的结果。

  预计二季度价格或宽幅震荡。二季度关注相关政策。玉米临储拍卖或如期举行，关注拍卖底价、成交率等，预计届时饲料消费将较大程度影响拍卖积极性。

   预计三季度价格或现震荡走强。进入三季度，一方面市场开始关注新作玉米的生长情况，若遇到极端天气，减产成为市场炒作主题。另一方面，市场普遍预计生猪产能从2020年下半年开始恢复，关注饲料产量及销量变化是否符合预期。

   从宏观来看，国外新冠疫情愈演愈烈，‘经济体放水+民众囤货’推升农产品看涨情绪，通胀预期下农产品大方向看涨。

  从产销来看，临储拍卖出台前，随着粮源从基层农户转移至贸易商环节，市场上可流通粮源较单一，‘产区定价’将支持价格走强。同时，南方饲料消费未出现明显起色，深加工企业加工利润不减，消费端制约上方空间。

   从政策来看，4、5月份临储拍卖政策即将明朗，临储拍卖底价和拍卖成交情况将成为左右市场情绪的重要推手。

   综上所述，二季度玉米价格大概率重心上移，需求端恢复程度成为限制上方空间的关键因素，临储拍卖政策是当前市场的重要变量。9月合约运行区间1980-2100，操作上建议回调买入为主。

   5月份正式进入政策窗口期，价格大涨之后，临储拍卖已成定局，且国家明确提出“根据生猪生产恢复态势，通过市场化手段组织饲料粮“北粮南运”，将粮食安全和价格调控放到重中之重。随着未来政策压力的不断加码，同时下游企业对高价玉米承接力度有限，阶段性供给紧张格局有望在5月出现缓解，价格持续上涨的动能减弱。预计进入5月，在临储拍卖初期，价格仍将高位运行，随着拍卖量逐渐出库，市场需求紧张局面得到缓解，价格将承压回落，谨防形成政策顶，卖出保值机会显现。

   综上所述，预计5月价格在政策压力下将由强转弱，9月合约上方压力2100-2150。操作上建议多单分批减持至全部离场，企业可在临储拍卖后，择机分批进行卖出套期保值操作。