[分析师：能源化工] 【2020半年报】宏观回暖但供应增加，下半年镍价或先扬后抑

宏观面：新冠疫情的爆发对全球经济活动造成了不同程度的影响，疫情过后发达经济体增速将长期低于潜在趋势水平，为了支持经济复苏，货币政策将继续保持宽松，未来几年低利率乃至负利率会成为常态。总体看，当前海外疫情仍未得到有效控制，进出口方面仍有较大不确定性。国内各项经济指标稳步向好，下半年固定资产投资或将继续修复，基建将成为主要发力对象，而制造业仍面临较大不确定性。

基本面：随着菲律宾镍矿供应的恢复，原料供应趋紧压力得到缓解，但印尼禁矿仍将使镍矿供应同比减少，镍矿价格居高难下，对镍价形成一定支撑。镍铁方面，不锈钢产量持稳对镍铁需求量较为稳定，近期印尼陆续有项目投产，随着印尼镍铁产量的不断增加，国内部分镍铁市场份额将被印尼镍铁挤占，镍铁供应过剩预期较强仍限制镍价反弹空间。需求方面，海外出口需求逐渐复苏，国内消费表现尚可，同时受钢厂集中检修影响，短期不锈钢价格维持坚挺。不锈钢库存处于年内低位，目前正值消费淡季，不锈钢产量恢复后将带动库存回升。随着镍铁供应的增加，不锈钢成本支撑不足，后期不锈钢价或易跌难涨。故下半年镍基本面整体偏弱，重点关注印尼镍铁回流情况。

套利策略：1、跨市方面，由于下游不锈钢对纯镍需求不断走弱，进口窗口打开频率同比降低，重点关注窗口打开后的内外正套机会。2、跨期方面，根据上期所公告，从2011合约起将允许镍豆参与交割，可交割品的增加大大降低了沪镍合约的挤仓风险，远月合约原生镍供应或转为过剩，关注近远月价差走阔后的正套机会（买近卖远），重点关注交易所升贴水发布情况。

操作建议：短期来看，宏观情绪有所回暖，海外消费逐渐复苏，不锈钢产量稳中有增，在宏观主导下镍价或震荡偏强运行；中长期看，全球疫情仍在扩散，宏观不确定性仍存，随着镍铁供应的逐渐增加，基本面供需转为明显过剩后镍价下行压力仍存，故预计2020年下半年镍价整体或先扬后抑。操作上建议观望，震荡格局下区间操作为主，后续关注多镍空不锈钢机会。