[分析师：农副产品] 华泰期货玉米与淀粉年报20191125：等待需求恢复

1.       供需平衡表预估反映我们对需求的乐观预期，结合库存周期来看，我们预计目前或处于被动去库存阶段，后期进入主动补库存阶段，期现货价格在实际与补库需求的带动下出现上涨；

2.       但期价远期升水结构已经在一定程度上反映这一预期，看多更多寄希望于时间和空间，前者主要源于供需错配与突发因素，后者更多取决于实际需求改善幅度和中下游补库力度；

3.       基于这样的思路，我们认为接下来三个阶段值得重点留意，其一是接下来的东北玉米集中上市阶段，其主要变数在于售粮意愿、行业低库存和中下游心态的转变；其二是节后，重点关注余粮情况和补库心态；其三是临储抛储启动之后，重点关注临储拍卖成交率与成交溢价。

4.      行业产能自2016年以来持续扩张，天下粮仓与淀粉工业协会数据均显示玉米淀粉行业需求增速有显著放缓，行业或已经重回产能过剩格局，对应着行业开机率下降，库存回升，生产利润下滑；

5.      在这种情况下，供需端或难有起色，淀粉-玉米价差以逢高做空为主，后期重点留意原料成本端，除其对淀粉的成本支撑因素之外，其可能受到环保政策影响，还会影响下游的补库心态。

维持看多判断，建议投资者择机入场做多。