[分析师：宏观金融] 开年首季问大势（一）——弱美元形成的条件、影响和应对

从经济基本面和利差条件来看，已经实现了美元走弱的条件准备。一般而言，货币的定价通过经济的相对强弱进行。由于经济的相对强势也将在资产价格的强势上得到体现，通过也将采用利率平价获得货币的强弱。目前来看，美国经济周期的见顶回落以及信用周期的见顶，驱动了美元端的走弱；而非美经济周期经历了2018年以来的调整逐渐回升，虽然信用周期仍没有大幅改善。

长期看空美元的风险。美国能源的独立使得离岸美元流动性出现收紧，而全球贫富差距的扩大加剧了美元离岸信用扩张的难度。相关性测试表明，当前美国负债和美元指数的相关性扭转了过去20年的运行态势，更接近1991年之前。意味着，美国负债的持续扩张并不必然带来美元的走弱。

短期看空美元的条件。从资金流动的角度出发，美元的走弱将驱动资金从美国流向非美经济体尤其是新兴市场。驱动因素一方面在美国周期缺乏上行动能的状态下，非美信用周期开启；另一方面更直接的，当前的套息交易逆转驱动资金从美国流出，关注欧日央行的货币政策转向带来的资金流动转变。

美元成为全球流动性指示器。二战后，新的国际秩序在美元货币体系、自由贸易体系和联合国框架下展开。美国在全球分工中承担的最终债务消费的角色，通过经常项目逆差（石油美元循环）提供美元流动性，形成美元周期。

美元走弱将带动大类资产分化。1）权益类资产：新兴市场将出现强于美股的表现。2）商品类资产：资金流入新兴市场情况下，商品资产将走强，黄金相对于权益资产将走强。

当前弱美元依然处在等待状态。关注弱美元条件的成立可能性——中国通过降准降息实现信用向实体的传导，实现非美信用周期的改善；欧日央行在负利率的负面影响下退出负利率政策，从而带动全球套息交易的解除和美元的走弱。

权益类资产已经定价了周期的改善。应对上可将美股作为阶段性的空头配置，多头辅以新兴市场股指、商品等资产进行对冲。