[分析师：工业品] 原油暴跌将令沥青负重难行

因OPEC+减产联盟破裂，沙特主动发起价格战，原油在短短两个交易日便从50美元关口跌落至30美元关口，跌幅高达40%。成本坍塌导致沥青期货盘面快速跳水，主力2006合约从2800元/吨左右跌至2000元/吨左右。虽然盘面跌幅较大，但是低油价对沥青市场的冲击恐怕并未完全显现，未来沥青或负重难行。

从长期来看，30美金左右对于原油来说的确很低，这也是很多市场抄底者的主要理由，只是成本可能不是近期盘面交易的主要逻辑。

近期盘面交易主要还是两个维度，一是新冠肺炎在全球的蔓延；二是价格战。从中国经验来说，如果实行隔离政策，那么形势最终将被控制，只是目前海外整体还处于蔓延的态势，这令市场担忧着经济增长，以及未来原油需求的增长。在这种悲观情绪笼罩下，原油盘面的压力不减。

价格战方面，当前市场的解读可能过于简单，鉴于当前局势的复杂性，预计短期内沙特和俄罗斯双方重回谈判桌的概率较小。无论是俄罗斯、沙特或者美国，似乎过低的油价都不符合这些产油国的利益。18年四季度因沙特增产导致油价崩跌还历历在目，因此，无论是沙特和俄罗斯都应该会意识到，在当前需求不佳的情况下，只要不减产，油价必然会再次崩塌。即便如此，沙特在减产联盟破产之后依然发动价格战，这恐怕不是简单的囚徒困境。整体而言，沙特和俄罗斯减产联盟的破裂或许只是价格战的起点，若是如此，叠加需求萎缩，短期原油难言已经见底。

通常而言，低价将会刺激下游需求，但是沥青下游需求受制于气候因素而呈现很强的季节性，此外，沥青在道路施工占比较小，因此，低价不太能刺激沥青下游需求集中爆发。但是如果原油继续下行，那么除了成本坍塌之外，沥青行业可能会面临另一种更加严峻的考验，即行业内可能存在违约风险。

每年春节前后，沥青市场都有冬储，由于去年四季度原油出现反季节性上涨，所以，在成本的支撑下，去年冬储价格居高不下。据不完全统计，去年冬季至春节之后，市场冬储价格多数集中在2800-3000元/吨，签订冬储的时候，贸易商向炼厂支付30%的保证金。这就意味着，如果沥青现货价格下跌至2000元/吨以下，那么贸易商便存在违约的可能。一旦如此，沥青现货市场或许会爆发一波价格战。首先，“资金偏紧”一直是2019年沥青下游项目的主旋律，多数项目需要贸易商垫资才得以周转，贸易商若是违约，其资金链或许断裂，这将令下游项目资金更加紧张，从而可能会抑制沥青下游实际需求。其次，贸易商违约之后，其风险将向上游炼厂传递。虽然炼厂可以获得违约金作为补偿，但是炼厂作为进口原油加工成品的企业来说，只有将成品销售出去才能回笼资金，才能持续生产经营，否则即便获得违约金，那么原料或成品的累积都将对生产经营造成冲击。因此，若贸易商违约之后，那么大概率炼厂会加大降价力度，促进货物流转，即沥青可能再次迎来一波降价潮。

从炼厂的角度，当前还是尽量维持现货价格，避免降价之后引发的集中违约，但是在产能过剩且市场集中度并不是那么高的情况下，现货价格未必挺得住。并且当前沥青利润颇高，对于尚未签订冬储合同的炼厂而言，不太可能看着其他炼厂已经签订了较高的冬储合同而选择继续停产。近期数据显示，炼厂开工率在国内物流恢复之后有所回升，百川盈孚统计数据显示，3月11日全国炼厂总开工率为32%，较前期上升4个百分点，除华南西南地区炼厂开工率下降以外，其他地区炼厂开工率均有提升，华北华中开工率提升较为明显，其次是东北和山东地区，部分前期停工检修炼厂逐渐复产。因此，当前沥青行业不仅面临较大的供应压力，同时还面临着行业中的违约风险。

图：全国炼厂沥青开工率

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