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中粮期货研究院贾博鑫，咨询号Z0014411

大豆蛋白：维持中长期看涨观点

CBOT大豆在2月份表现较弱，自月初冲高之后持续弱势震荡下跌，阿根廷天气好于预期，没有向上的驱动。而国内豆粕和菜粕盘面强于外盘，一方面是因为国内供需紧张，另外一方面也是由于中美贸易关系未确定。

第一，南美尾声估计不会有太大的变动，即便天气有些变化，对价格的影响也不会很大。巴西的贴水还是很坚挺，今年的情况和去年不一样，虽然目前收割在加快，但是今年巴西没有去年的库存压力。另外虽然短期内雷亚尔贬值略有压力，但是前期的升值也是导致了惜售情绪的增加。至少从当前的情况来看，贴水没有大幅下跌出货的需要，对于巴西农民来讲，仍然具备惜售的条件。

第二，美国的二月展望论坛没有太大的影响，主要是起到了参考的作用，而且数据基本符合预期。数据发布之后，CBOT大豆、玉米和小麦几个品种反应都不大。小麦的下跌也不是因为报告，但是拖累了玉米的价格。三个品种主要还是受到了特朗普对于关税政策调整的影响，相对来说大豆波动较小。玉米下跌，大豆的价格变化不大，所以我们看到比价抬到了2.26，修复并不明显。如果比价一直维持低位，3月底的种植意向报告可能会给出来较低的种植面积预估。

目前给大豆52.5的趋势单产给的太高，供应量还能给出来43.7亿蒲，比24/25还略多一点。新作压榨从24.1亿蒲到24.75亿蒲，出口从25.24亿蒲到25.85亿蒲，给的也是太高。结转从旧作的3.8亿蒲到新作的3.2亿蒲，还是一个比较好看的结转库存。后期等到种植面积逐渐清晰，随着美豆周期的开始，再对单产数据进行调整。供应数字调整之后，对应的需求数字也得下调。不管怎么说，如果只以现在的情况为基础，新作结转能上4亿蒲的可能性还是低的，相对于24/25年度来说还是一个降库存的年份。

第三，国内方面与外盘不太一样，大体趋势还是易涨难跌，现货紧张的窗口还存在，还能维持一两个月的时间。而且国内供需紧张的预期还没完全兑现，3月份之后还会有一些停机，现货基差还是存在支撑。最近市场传言较多，主要围绕抛储的问题进行。抛储的情况目前还不能确认，而且即便说确认了，肯定会对价格向上的信心有所打击，但究竟能不能根本性解决问题还是要打一个问号。整体来看，内盘还是会比外盘表现更强，榨利虽然好转了，但油厂的采购意愿并没有非常强烈。

从盘面的感觉上来看，之前的上涨是在交易库销比修正，叠加了南美天气一定程度的炒作。特朗普的关税政策打击了大家的信心，确认了3月之后对加拿大和墨西哥的关税加征，还有对中国多征收10%，都可能会导致外盘弱内盘强的情况出现。目前市场短期内还是缺乏一个明确的供需因素指引，预计短期内CBOT大豆可能会走的比较纠结，不容易走出很流畅的行情。从资金的感觉上来看，市场有一种谨慎试水的感觉。之前确定的因素已经交易完成，现在的因素看上去好像都是不确定，需要美豆这边给出一些题材，还是倾向于认为会给出对价格上涨有利的题材。对于后期趋势的判断，维持之前看好的观点，内盘还是强于外盘，上方仍有空间。