报告摘要 1、走势：2024年镍、不锈钢期货价格总体呈现震荡走势。截至12月10 日收盘，主连合约价格较年初收盘价分别上涨1.29%/下跌4.68%。 2、镍供需：2024年国内电积镍产能维持扩张态势，纯镍过剩局面持续，国内、全球纯镍库存维持上行态势；镍铁通过减产、转产过剩局面缓解；新能源下游需求增速放缓，硫酸镍过剩持续。 3、不锈钢供需：国内全年不锈钢粗钢合计产量1462.19万吨，与2023年累计相比基本持平。不锈钢下游需求不足，年后库存快速上升后保持高位运行，不锈钢生产利润欠佳，通过控制产量维持艰难的去库进程。 后市展望： 2025 年，我们认为虽然镍下游需求增速有所放缓，但供给端已有收缩迹象，综合来看，供需过剩虽将持续但在程度上预计减轻缓解，预计沪镍将在11.5 万元/吨-15 万元/吨之间运行，下方支撑来自印尼矿端投产进度及政策不确定性形成的成本支撑，而上方价格区间突破仍需消费驱动；不锈钢产能过剩问题仍将持续，钢厂低利高产情况形成较为激烈的竞争局面，不锈钢价或将围绕成本线盘整，预计不锈钢期货价将在12500元/吨-14000元/吨之间运行。 目前虽然镍与不锈钢外需有所走强，但外需或因国外关税政策扰动有较大不确定性，因而内需增长尤为关键，当前国内重要会议定调宏观政策取向上将更加积极有为，经济工作围绕扩大内需、产业发展等多个方面展开，品种相关需重点关注新能源领域消费及基建投资、地产领域增长。