报告摘要 1、2025 年我们预计全球铜原料相对冶炼依然呈现紧缺，但是短缺的情况将有改善，加工费重心不排除有小幅回升。另一方面2025年我们预计全球精铜供应仍然高于需求，但受到国内经济支持政策、美联储降息以及铜价重心回落等因素影响需求的增速可能略好于24年。 2、供应方面，24年1-9月全球精铜产量持续高位，累计生产精炼铜约2060 万吨，环比2023 年同期增加约58万吨，同比增长2.91%，略低于23年同期的4.82%，但高于2.53%的近几年平均水平，暂时未受到铜矿供应增速受限的影响。25 年考虑到全球铜矿产量规划的增加以及冶炼产能的充足，我们预计全球精铜供应仍有较大的弹性空间，可以适应潜在需求的增长预期，不会出现缺口进一步加剧的情况。 3、需求方面，24年1-9 月全球精铜消费数量接近约2018万吨，同比增长0.72%，明显低于同期2.44%的水平。从原因看，24年消费增速不佳分别受到中国上半年需求疲软以及下半年海外疲软的双重影响，全年看海外虽然缺乏动能但降幅好于国内。25年我们认为国内需求仍会以稳为主，但受到贸易环境可能恶化以及潜在的供应链扰动风险，增速大幅回暖的可能性有限。海外层面，无论从财政还是经济周期本身的情况出发，都不存在更多的需求回暖迹象，因此25年我们对全球精铜需求的总体预期总体中性。