后续市场可能打破初步假设的点或在于：1）供给端配额制到底能否真正实行。2）需求端比起预测更重要的是跟踪。3）行业集中度高存在一定交割风险。4）上市初期预计投机资金参与度较高。综上，我们认为 2025 年多晶硅价格以震荡趋势看待，全年多晶硅主力合约或在 3.7-5.5 万元/吨区间内运行，若在配额制下，全年价格中枢约 4-5 万元/吨。策略角度，在上市初期，考虑到短期内配额制可行性相对较强、春节后仍保有旺季预期、投机资金参与比例大等因素，单边更建议以价格区间下沿的逢低做多思路对待，待期货品种更加成熟、产业套保意愿增加后，关注逢高沽空机会。套利方面，考虑到多晶硅库存高企、下游直接参与买交割难度大，关注集中注销时 PS2511-PS2512 的反套机会。对于产业投资者而言，建议上下游客户结合自身风险敞口积极开展套期保值业务。多晶硅生产企业可关注工业硅、多晶硅的双向套保以锁定生产利润。