回顾一季度：预期兑现与新发现。开机率在一二代生柴上下滑程度的不同使得原料占比格局重塑，美豆油今年预计从生柴端多释放出 80-100 万吨的出口供给，美豆油有可能对全球形成月度 10 万吨以上的替代冲击。

2023 年至 2025 年，RFS 对生物质柴油（BBD）的需求已经持续低于建设产能，我们看到产能关闭或闲置，行业面临两种选择：在产能过剩的格局下被动接受高价原料、卷死同行后完成产业利润重塑，或尝试谈判、争取大幅提高 RVO 要求。

故事在此时出现转机——美国一个新成立的石油和生物燃料生产商联盟可能会在与美国环保署的会议上推动 47.5 亿至 57.5 亿加仑的生物质柴油掺混量要求，市场对于美国生柴政策预期前景反转大为震惊，美豆油在几天内连涨 15%。

大型石油公司的这种跨界投资使石油行业与生物燃料生产商的利益分歧缩小，为政策妥协提供了可能，前十名的大型石油集团中有六家与生物燃料产业的利益趋同，因此不论是坐下协商还是潜在的政策转向确有减少政治冲突、避免重蹈第一任期内覆辙的效果。

达成协商只是第一步，失去补贴对于它们来说仍旧缺失经济性路径，更别提此刻几乎很难在特朗普身上看到对于清洁能源政策的立场决心。如果没有政府允许的任何抵免和补贴，激进推高 RVO 义务只会使零售柴油价格上涨，这会给以降低消费者成本为竞选承诺的总统带来潜在的政治难题。大炼厂是想要一个很高的 RVO 吗？可能更是想要补贴，用 RVO 打个前站。我们认为，无论 RVO 几何，祈祷补贴的恢复大概是缘木求鱼。如果需要看到掺混经济性，RIN 至少要上涨至 1.2 美分/加仑，同时全面提高 RVO 比例，对应的每加仑 ULSD 转嫁成本将提升至少 0.09 美元/加仑，是现在价格的近 5%。

对于生物质柴油的实际需求会提升至 55.5-65.5 亿加仑，其上限已经非常接近当下美国生物质柴油总产能，因此大概率通过 RD 价格和 RIN 价格上涨吸引净进口 5 亿加仑，对本国生产的要求降低至 48-54 亿加仑左右，产能开机率约 75%-85%，对于国内脂质原料的提升将在 150-220 万吨水平。

如果美国再次高举生柴大旗，美豆油重新进入溢价周期，那么美豆油和替代原料的性价比竞争及美国生柴利润的找回方式或重新成为主要逻辑，RIN 的价格表现将成为直接的关键指标。