摘要

我们认为行业正逐步向更成熟的阶段迈进，原有的线性路径依赖逻辑可能被颠覆，后非瘟时代，展望2025年，我们有以下核心观点呈现：

生猪市场25年或面临新一轮的出栏扩张。24年供应缺口导致二、三季度价格偏强表现，而四季度供给端的逐步恢复会给价格带来压力，12月份冬至旺季预期存在再度落空的可能。我们认为，根据仔猪及其对应的生猪出栏预期来看，25年受到供给侧持续恢复的影响，供给增长的延续可能大概率持续至春节后。从25年全年出栏量展望看，出栏压力可能强于过往4年，处于近年来最高水平。

24年高利润窗口期过后，25年或面临养殖利润回归后的低利润阶段。成本端的共振下行周期或还未终结，25年生猪面临成本侧与供给侧的双重压力。25年，受到供给侧持续恢复的影响，现货价格存在向养殖成本回归的驱动，全年预计呈现低利润特征。25年行情波动区间收敛，现货价格预计大部分时间在13-15元/公斤的区间波动，整体价格中枢较24年下移。

低价不代表低利润，行业也不乏大幅跌破成本的时刻，但仍有成本控制优秀的企业实现盈利。25年，交易策略方面首先面对供给端指引偏空的现实，在低价格、低波动的预设路径下，去寻找潜在的分歧交易空间。我们认为，节奏上可保持耐心，现货向期货盘面回归收基差的进程预计仍将延续，在回归实现以前，盘面预计缺乏波动，除非出现超预期的外部因素扭转预期。