★  期限结构因子的收益拆分
分别计算期限结构合成因子值与主力合约总收益和现货收益每一期的RankIC值，结果显示期限结构因子与主力合约投资收益显著负相关，而与现货收益却是显著正相关。收益拆分的结果表明，期限结构因子主要赚取的是展期收益，同时承担了现货价格波动带来的亏损。
★  基于动量的期限结构优化分析
动量因子的收益拆分结果表明，动量因子收益主要来自于现货收益而非展期收益，这与期限结构因子截然不同；期限结构因子经与动量因子合成后，现货价格波动带来的亏损大幅减少，投资组合的收益得以显著提升。这启发我们从降低因子相关性与提升商品多因子组合的收益出发，可以将主力合约投资收益与现货收益分开来考虑商品单因子的有效性。
然而基于动量的优化对收益的提升是以增加波动为代价的，从而降低了这种优化方式的吸引力，因此有必要对期限结构因子的重大回撤做进一步的归因以探索降低回撤的思路。
★  期限结构因子回撤原因分析
期限结构因子四次大幅回撤有共同原因驱动：期限结构因子的回撤往往伴随着某些品种的主力合约价格走势与期限结构发生显著背离，这种背离往往是负面的事件冲击带来的预期持续时间较长的悲观预期同时压制了主力合约与远期合约的价格带来的。2019年的中美贸易摩擦、2021年的限电保供、2022年的美联储加息与疫情防控，均属于此类事件冲击。悲观预期下商品期货价格可以带着Back结构大幅下跌，展期收益与现货收益背离的同时现货收益的下行波动还进一步放大，那么展期收益自然无法覆盖现货价格波动进而导致投资组合的亏损。
★ 风险提示
模型基于历史数据构建，未来市场规律的变动可能使模型失效。