摘要：
发运不及预期，爬产不及预期。2025年已近半，年初至今主流矿山和非主流矿山的发运量均同比去年有所下滑，四大矿山合计发运4.12亿吨，同比去年下降0.24%，非主流矿山合计发运2.00亿吨，同比去年下降2.23%，全球铁矿石发运量6.12亿吨，同比去年下降0.90%，其中一季度，全球铁矿石发运量3.67亿吨，同比去年下降2.11%，而剩余时间发运量2.46亿吨，仅同比去年增长200万吨左右。基于以上，我们下调了2025年铁矿石的全球增量预测。
更新后的预测，全年供给增量约2000-3000万吨。其中，主流矿山2025年增量预计在1000万吨以上，非主流矿方面，考虑到新增项目和矿价重心下移对非主流矿发运的压制，预计非主流矿山全年的增量不到1000万吨，再加上预期维持不变的在百万吨级别增量的国内矿，全年供给增量约2000-3000万吨，较之前下调1000-2000万吨。
供给过剩仍是大概率事件。国内需求在房地产拖累的大背景下，仍然是较为悲观的，即使基建和房地产有所发力，其对国内需求的拉动预计也比较有限。而海外方面，我们仍维持年报的观点，2025年海外需求或持平。所以站在全年视角下，供给过剩仍然是大概率事件，但阶段性的紧平衡也会存在，毕竟市场普遍预期的供给增量主要在年末和2026年释放，一旦短期有扰动，仍可能会使得供需表趋于紧平衡。所以综上所述，铁矿石短期震荡对待，中长期择机布空依然是全年的主要策略。

风险提示：海外金融风险、国内经济复苏节奏、宏观政策力度、上下游供需情况。