摘要：

短期内，关税扰动暂时退潮，基本面矛盾不大，矿价震荡运行。随着对等关税政策在月初落地，市场对贸易摩擦的恐慌情绪已部分兑现，铁矿石估值已经历了一轮下探调整。尽管宏观扰动余波未消，但短期内驱动逻辑或转向供需基本面的边际变化。基本面来看，钢厂利润尚可，短期内或维持高铁水产量，需求韧性仍存，而供给端在一季度发运扰动消除的影响下，逐渐进入历史正常区间，对应到港量即将迎来下降，故4月下旬基本面驱动不大，甚至港口或有小幅去库。此外，近期还有五一补库的支撑和4月底的重要会议的预期，稳地产、消费复苏的定调需要重点关注，若专项债、地产融资等政策端释放超预期刺激信号，或短暂提振市场情绪。整体来看，短期内宏观和基本面带来的下跌驱动不足，但不排除关税预期的反复。

中期内，5-6月基本面存转弱预期，矿价或迎来拐点。一方面，年内过剩格局确立，供应增量进入释放周期，西坡项目计划在二季度放量，西芒杜项目将于年底第一批发运。且从历史发运节奏看，5-6月发运将进入季节性回升通道，达到年内的高点。一方面，下游需求有转弱的预期，外需有抢出口后的回落，内需也将在二季度迎来季节性旺季向淡季的切换，届时铁水产量亦或触顶回落，港口可能转向累库。另外，目前主力合约已转至09，对应年内粗钢的压减预期，并随着时间推移，预期愈发强烈，或限制铁矿石上方的高度。整体来看，铁矿石基本面或在5-6月迎来拐点，偏空对待为宜，但也不排除盘面有抢跑的情况，需要密切关注高频需求数据。

策略：短期铁矿2509合约震荡对待，5-6月择机布空。

风险提示：海外金融风险、国内经济复苏节奏、宏观政策力度、上下游供需情况