摘要

 2024年以来锡价整体呈现出震荡上行的趋势，一季度震荡偏强，二季度涨势加快，三季度有所回调，震荡重心小幅下移。全年上涨的主要推动力则是宏观情绪的利好以及有色板块集体资金关注度的提高。另外，矿端消息面的偶尔扰动也起到了助推器额作用。

 从基本面来看，矿端扰动一直持续，但全年看下来对于冶炼产能影响较小。虽然到了下半年后，矿端紧张逐步传导至冶炼端，也导致了个别冶炼厂缩减产能，可整体影响不大，全年精锡产出依然显著上涨。这其中持续高位运行的锡价居功至伟。需求方面则持续稳中向好，尤其是上半年，全球半导体消费的好转以及国内电子产品周期性复苏利好锡焊料的需求，加之光伏以及新能源汽车的快速发展，使得锡终端消费的强预期逐渐成型。下半年则表现稍弱，尤其是光伏行业呈显出环比走弱、同比增速显著放缓的局面。铅蓄电池方面虽然产量在下半年增速较快，但出口出现一定程度的下滑态势。

 库存方面，上半年内外盘库存形成分化走势，国外去库而国内累库。其中累库的主要原因在于现货需求不旺以及期货盘面的高升水使得企业的阴性库存显性化。而伦锡的持续去库又显示出在印尼出口受限的背景下，国外供给相对偏紧。直到将近年中，国内锡库存开始了持续去化，一方面说明国内供应开始逐渐偏紧，另外也说明下游需求环比走强。

 展望2025年，宏观风险加剧，美国对华政策的变化将牵动市场神经。逆全球化所带来的贸易壁垒加剧将影响整个金属行业。锡的终端需求则受益于半导体周期性向好以及国内以旧换新的政策面刺激将维持正增长局面。但锡的矿端供应依然变数较大，全球新增产能的不足叠加缅甸佤邦的持续禁矿将使得2025年的供应依然较为受限，但另一方面，印尼的出口逐渐恢复又稍微缓解了此前的紧张局面。考虑到美联储降息周期以及宏观经济的周期性发展，预计锡价将走出震荡偏弱的行情，重心较2024年有所降低，沪锡主连主要运行区间在190000-260000，伦锡主要运行区间在23000-31000。

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