摘要： 年初以来，国债期货总体呈现上涨走势，四个品种表现差异较大。国内经济基本面、财政和货币政策节奏、海外主要经济体货币政策、国内股票市场波动均存在影响。其中“资产荒”和弱经济基本面逻辑是推升债市上涨的关键因素，货币政策扩张和供给压力仅有阶段性影响，且前者偏向利多。2025年主要阶段性风险仍在供给层面，名义增长速度变动不大、利空有限。汇率虽有贬值风险但不会影响货币宽松。期债或维持高位偏强势震荡走势，且利率仍有刷新低点可能。以更长期时间看，国债收益率跟随名义经济增速下行趋势不变。期债市场情况显示，T合约仍是绝对焦点，且总体投机度相较于其他期货品种更低，显示出套保需求较高：市场上多头替代策略以及空头对冲策略更多以持仓体现，交易频率明显降低。最后上市的TL合约交易活跃度上升最明显，成交持仓占比均已超过TS合约，相对更高的投机度也反映部分投资者借助长端合约博取收益。此外监管继续加速放开国债期货交易，预计 2025 年参与国债期货交易的商业银行进一步增加，市场规模继续扩大。
交易策略方面，四季度四个品种主力合约刷新高点后，已无明显技术压力，均线呈现多头排列走势，仍可保持看多走势。但基本面潜在压力可能带来阶段性调整，参考三季度开始的大幅波动走势。逢低做多仍是主要操作。配置盘久期和杠杆均可维持高位，交易盘则可阶段性调降久期和杠杆。期现和跨期方面，预计2025年仍存在季节性机会，临近交割月近-远跨期价差仍有交易空间。曲线方面，债券供给增加仍以影响长端为主，但央行政策能够部分对冲，曲线走陡的趋势依然缓慢。