摘要：2024 年经济总体呈现先降后升的触底反弹走势。前三季度 GDP 增速持续缓慢下降，四季度在大量稳经济政策集中影响下增速明显回升。供大于需持续困扰决策层和金融市场，海外需求明显修复情况下，消费持续放缓、投资总体稳定但结构性差异较大是需求端主要问题。从周期角度看，今年多数时间仍在加库存周期中，但已经出现一定不利信号。此外，国内通缩总体有所修复，但再通胀步伐并不快。财政和货币政策宽松幅度则明显加快。
我们预计，2025 年周期性风险放大，其背后是全球制造业库存周期波动，以及美国新一届政府对华加征关税风险，外需回落压力明显。内需仍要关注地产情况，如销售改善的持续则 2025 年投资将受到正向带动，至少出现边际改善。基建投资和制造业投资或维持较快增长，前者也是政府直接刺激经济的主要抓手。消费则需要等待就业、收入出现明显改善后才能出现持续性的回升。CPI和PPI均将延续中枢上移态势，且上半年是增量政策集中投放时期，再通胀节奏或略有加速。而国内供需矛盾改善前景不明，外需风险持续放大，再通胀速度能否持续加速仍有不确定性。虽然外部风险不断累积，但在刺激政策不会退坡、内需持续对冲外需情景下，2025年经济即使回落空间也有限。尤其是名义增长速度有望伴随价格跌幅收窄而好转，存在政策加码对冲，经济超预期的可能性，可保持乐观看待。